Нацбанк поддержал тенге, но предел его укрепления близок к концу. Такое мнение LS высказал экономист Вячеслав Додонов.
Оценивая текущую динамику пары USD/KZT, экономист выделил несколько факторов. Один из них появился только в прошлом году и во многом был недооценен аналитиками. Это дедолларизация международных резервов Нацбанка.
Так, в течение всего 2025 года главный банк замещал долларовые активы в своих ЗВР на золото. В результате объем валютной части резервов сократился с $22 млрд в начале года до $18 млрд к концу года.
"Для покупок золота продавалась валюта в рамках операций, которые Нацбанк называет зеркалированием, объем таких продаж в прошлом году составил $6,6 млрд и, конечно, эти продажи способствовали укреплению тенге", – пояснил он.
Другой фактор обусловлен высокой инфляцией и необходимостью борьбы с ней всеми средствами. В. Додонов напомнил, что эту задачу неоднократно ставил президент перед экономическим блоком правительства и монетарным регулятором. По его словам, укрепление нацвалюты работает на достижение этой цели, потому что при этом снижается стоимость импорта, вносящего существенный вклад в индекс потребительских цен.
Также на курс тенге к доллару влияют большие объемы трансфертов из Нацфонда, которые тоже требовали продаж американской валюты.
"Все эти операции по значительным продажам долларов сумели потеснить традиционные факторы формирования курса – ситуацию с платежным балансом, которая в 2025 году ухудшилась (сократился профицит торгового баланса, увеличилось отрицательное сальдо текущего счета). Но из-за большего, чем обычно, предложения долларов со стороны Нацбанка эти факторы были нивелированы, и курс тенге вырос вопреки обычным закономерностям его формирования", – подчеркнул В. Додонов.
Кроме того, экономист оценил риски ослабления нацвалюты после текущего укрепления, а также возможные сроки и причины такого сценария.
"Резкого ослабления не будет, видимо, если только не произойдет каких-то экстраординарных событий. Но я думаю, что плавное снижение курса тенге будет происходить в течение года", – ожидает собеседник LS.
Вместе с тем он рассказал, что укрепление нацвалюты имеет ряд негативных последствий, как, например, отрицательная реальная доходность пенсионных активов, зафиксированная в прошлом году. Причем этот показатель был особенно велик по части накоплений, управляемых Нацбанком – их доходность за 2025 год составила 7,43% при инфляции 12,30%.
"Одним из основных факторов этой низкой доходности стала отрицательная курсовая переоценка вследствие укрепления тенге к доллару США. Есть и другие негативные последствия, такие как меньший тенговый объем экспортной выручки, налогов от предприятий-экспортеров и пр. Но если говорить о перспективах дальнейшего укрепления тенге, я не думаю, что они существенны. Вряд ли это укрепление продлится долго и будет значительным, его потенциал представляется уже практически исчерпанным", – отметил В. Додонов.
Он предположил, что точкой разворота динамики пары USD/KZT станет прекращение роста цен, то есть остановка увеличения инфляции. При этом экономист не ожидает резкого снижения тенге, поскольку Нацбанк продолжает реструктуризацию резервов в пользу золота, что оказывает поддержку нацвалюте.
"Но в этом году значительно меньше прошлогоднего объем трансфертов в бюджет из Нацфонда, и этот фактор – в пользу доллара, так же, как и фундаментальные факторы внешнего сектора. Поэтому тенге все же будет слабеть, но, видимо, плавно и под контролем регулятора, чтобы это ослабление не привело к ускорению инфляции", – резюмировал он.
Напомним, с начала года тенге по отношению к доллару заметно укрепился. Для сравнения: 5 января средневзвешенный курс USD/KZT на KASE составлял 511,37 тенге за $1, тогда как в минувший день он опустился до 489,77 тенге.
Ранее свой прогноз по паре USD/KZT высказали в BCC Invest, ожидая его в среднем на уровне 530 тенге за $1.
