Постоянные трансферты из Нацфонда перегревают экономику страны. Такое мнение LS высказали профучастники.
В 2025 году в виде гарантированного трансферта из Нацфонда планируется изъять 2 трлн тенге, а в качестве целевого – 3,25 трлн тенге.
Что будет с экономикой
В беседе с LS главный аналитик АФК Рамазан Досов рассказал, что правительство сможет придерживаться данного объема только в случае сохранения средних цен на нефть вблизи прогноза в $75 за баррель и выше. Этому, в свою очередь, будет способствовать ожидаемое резкое увеличение добычи топлива в Казахстане: с 90 млн тонн в 2023 году до 97,2 млн тонн в 2025 году на фоне расширения добычи на Тенгизе, Кашагане и Карачаганаке. А также изменения в налоговом законодательстве и начале массовой приватизации госактивов.
В то же время аналитик не исключил, что вместо прямых трансфертов чиновники могут купить ценные бумаги нацкомпаний в Нацфонд.
"Последние два года подряд правительство прибегало к такому относительно легкому инструменту залатывания дыр в бюджете. Прямые трансферты, скорее всего, сохранятся на высокой отметке 5,3 трлн тенге, а в случае недобора может быть вновь использована практика продажи госактивов в Нацфонд", – считает он.
Представитель АФК подчеркнул, что высокие изъятия из большой копилки перегревают экономику через рост госрасходов и потребления, что приводит к избыточному спросу на товары и услуги.
"Это создает инфляционное давление, что вредит долгосрочной стабильности и устойчивости экономики через накопление значительных дисбалансов (растет импорт, т.к. спрос превышает местное предложение, что приводит к ухудшению балансов торговли и счета текущих операций, ухудшается макроэкономическая устойчивость – экономика становится более зависимой от госинвестиций, а не от диверсифицированного частного сектора, монетарная политика вынуждено проводится жесткой)", – пояснил Досов.
Между тем для самого Нацфонда это усложнит достижение цели по доведению активов к $100 млрд к 2029 году, отметил он. На его взгляд, крупные прямые и косвенные изъятия повышают и риски нецелевого использования средств Нацфонда в будущем.
"Сейчас уже искажают цели, для которых он создавался. Первое – это стабилизационная функция для поддержки экономики в периоды кризисов. Рост ВВП за девять месяцев 2024 года составил 4%, что нельзя назвать кризисом. И второе – сберегательная, накопления для будущих поколений", – дополнил он.
Среди других последствий для Нацфонда – снижение ликвидности и диверсификации его портфеля при одновременном росте странового риска. Аналитик подчеркнул, что в будущем будет очень сложно продать крупные пакеты госакций на локальным рынке. В качестве примера Досов рассказал о приобретении ценных бумаг "КазМунайГаза" в 2014 году Нацбанком.
Тогда на эту покупку финрегулятор потратил 750 млрд тенге и все еще остается акционером нацкомпании. При этом вложенные средства за последние 10 лет практически обесценились, отметил аналитик. Так, акции были куплены по цене 12,8 тыс. тенге за одну бумагу при текущей стоимости в 13,4 тыс. тенге.
"Единственный плюс для Нацфонда – это дисконт при продаже ему пакетов госакций. Таким образом, активы большой копилки вырастут, поскольку рыночная стоимость бумаг чуть выше цены продажи в фонд. Вместе с тем динамика его активов, помимо регулярных крупных изъятий (свыше 4 трлн пятый год подряд), будет определяться ситуацией с ценами на сырье и объемами их экспорта, реализацией программы приватизации. Если бюджетную дисциплину не удастся серьезно улучшить, то логично хотя бы ускорить вывод госкомпаний в конкурентную среду, проводить работу по увеличению и диверсификации экспортных поставок сырья, а также работать над максимизацией инвестдохода", – подчеркнул аналитик.
Экономист Вячеслав Додонов считает, что правительство будет придерживаться запланированного объема трансфертов, если не произойдет ничего экстраординарного. При этом, он подчеркнул, что в 2027 году данной суммы уже будет недостаточно.
"Пострадает сохранность активов Нацфонда, но для экономики страны дополнительное финансирование из бюджета станет фактором роста за счет увеличения совокупного спроса (рост потребительских расходов населения, инвестиционные траты государства в соцсфере и инфраструктуре и пр.). Негативным следствием роста госрасходов станет сохранение инфляции на высоком уровне и, возможно, новый виток ее ускорения", – уточнил эксперт.
По его словам, указанная в законопроекте сумма трансфертов достаточно велика и беспрецедентна в тенговом выражении, но в долларовом эквиваленте не рекордна.
Для сравнения экономист рассказал, что значительно больше денег было выделено в 2017 году, когда спасали системные банки. Тогда из Нацфонда было изъято 4,4 трлн тенге, что в пересчете на среднегодовой курс доллара составило $13,5 млрд.
"Данная сумма остается максимумом этого показателя до настоящего времени. В 2020 году на фоне борьбы с COVID-19 валютный объем трансферта составил около $11,4 млрд. Даже при планируемом курсе на 2025 год на уровне 480 тенге трансферт в 5,25 трлн тенге составит менее $11 млрд. Если курс американской валюты будет выше, то и долларовый эквивалент трансферта снизится до примерно $10 млрд, то есть уровня, вокруг которого он колебался в последние годы", – объяснил Додонов.
В связи с этим эксперт ожидает, что валютные активы Нацфонда останутся на уровне около $60 млрд, примерно таким же он был с 2017 года.
Что будет с парой USD/KZT
Рамазан Досов отметил, что в краткосрочном периоде трансферты в размере 5,25 трлн тенге будут очень значительной поддержкой нацвалюты. Однако из-за нерегулярности объемов продажи и стимулирования импорта создаются значительные колебания курса, снижая доверие к проводимой курсовой политике и тенге в целом, добавил представитель АФК.
"Соответственно, было бы разумно уже сейчас равномерно распределить этот крупный объем на все месяцы следующего года, подавая сигнал рынку о стабильности предложения инвалюты в течение года, а не в отдельные периоды", – считает он.
Тем временем, согласно октябрьскому опросу АФК, курс USD/KZT через год прогнозируется на отметке 498,4 тенге за $1 в связи с ожидаемым возобновлением цикла снижения базовой ставки, роста импорта, крупных выплат по внешнему долгу.
В свою очередь Вячеслав Додонов рассказал, что, с одной стороны, продажи доллара для трансфертов из Нацфонда в бюджет поддерживают тенге. Следовательно, чем больше их объем, тем стабильнее должен быть курс. А с другой стороны, из-за крепкой нацвалюты для получения той же суммы тенгового трансферта придется реализовать больше долларов из фонда, что снизит размер его активов.
"Поэтому выгоднее опустить курс тенге и продать меньше валюты из Нацфонда для получения аналогичной суммы трансферта в нацвалюте. На мой взгляд, второй фактор сильнее, и он (среди прочих) будет предопределять снижение пары USD/KZT в 2025 году. Думаю, что в будущем году тенге уйдет выше 500, а его среднегодовой курс сложится в интервале 500-510 тенге за $1", – заключил он.
