Несмотря на ухудшение макроэкономического фона компании Норильский Никель, ENRC и Казахмыс должны спокойно пережить падение рынка, полагают аналитики Тройка Диалог Казахстан. Тройка ожидает роста прибыли ENRC в будущие периоды, в то время как для Норильского Никеля и Казахмыса, считают аналитики, это год пиковой прибыли. Редакция LS публикует полностью релиз Тройки. ПРОИЗВОДИТЕЛИ БАЗОВЫХ МЕТАЛЛОВ В СНГ: МНОГООБРАЗИЕ ВИДОВ Макроэкономический фон ощутимо ухудшился за последние месяцы, и акции сырьевых компаний, как обычно, оказались в центре бури. Норильский Никель, ENRC и Казахмыс должны спокойно пережить падение рынка, ENRC кажется нам наиболее привлекательной. Макроэкономические и политические риски еврозоны и США усиливают риски негативного развития событий для глобальной экономики. Развитые страны официально сообщают об отсутствии роста, и в борьбе с экономическими проблемами осталось совсем немного средств. Власти накачивают систему деньгами, что должно поддержать большинство классов активов, но мы по-прежнему видим потенциал снижения на сырьевых рынках. Мы считаем, что в сегменте базовых металлов в СНГ сложилась уникальная ситуация, когда все четыре компании вовлечены в корпоративные конфликты (открытые или скрытые) и сформировались две оси: Норильский Никель - ОК РУСАЛ и ENRC - Казахмыс. Возможное разрешение конфликтов означало бы перспективы роста, в частности для ОК РУСАЛ и Казахмыса. Решение конфликта может быть связано с политикой в первом случае и со сменой акционеров в ENRC - во втором. Тем не менее для любой сделки необходима благоприятная рыночная конъюнктура, а ее пока нет. У ENRC есть ряд привлекательных старых перспективных проектов, тогда как новые проекты Норильского Никеля (Чита) и Казахмыса (Бощекуль) имеют отрицательную чистую приведенную стоимость. Мы ожидаем роста прибыли ENRC в будущие периоды, в то время как для Норильского Никеля и Казахмыса это год пиковой прибыли. Все добывающие компании имеют отличные финансовые позиции. Исключение составляет ОК РУСАЛ, по-прежнему отягощенная долгом. ENRC и Норильский Никель должны быть наиболее устойчивыми на фоне общего снижения. Девальвация рубля и тенге должна оказать мощную поддержку рентабельности, особенно для ОК РУСАЛ. Так называемая "премия за выкуп" появилась в оценке Норильского Никеля, отражая ожидания рынка относительно возможности новых программ выкупа после реализации программы объемом $9,0 млрд. в 2011 году. Хотя акции компании обычно выступают лучше рынка в случае его снижения, оценочные коэффициенты уже чрезмерно велики. Наш тактический осторожный подход к оценке ОК РУСАЛ оправдался: повышение цен на электроэнергию вкупе со снижением цен на алюминий неизбежно приведет к ухудшению рентабельности компании. Чистая стоимость ОК РУСАЛ за вычетом ее доли в Норильском Никеле резко упала, и стоимость доли в Норильском Никеле достигла 72% от рыночной капитализации ОК РУСАЛ. На первый взгляд, ENRC представляет собой именно такую компанию, о которой только может мечтать инвестор в добывающей отрасли: крупная компания первого эшелона, низкая себестоимость добычи и множество вариантов для роста. Вопросы корпоративного управления, тяжелым грузом давящие на настрой рынка, неверно истолковываются, так что мы позитивно относимся к потенциалу акций с учетом их оценки. Казахмыс сталкивается с проблемами из-за ослабления позиций ENRC, низкого содержания металла в руде и динамики расходов, а также из-за растущего неудовольствия рынка по поводу сложной структуры бизнеса компании. Тем не менее ценовая конъюнктура пока остается хорошей, и энергетический бизнес продолжает радовать хорошими результатами. Мы понижаем целевые цены всех четырех добывающих компаний: Норильского Никеля с $26,50 до $23,18 за ГДР (рекомендация ДЕРЖАТЬ); ОК РУСАЛ с $1,75 (13,57 гонконгского доллара) до $1,09 (8,51 гонконгского доллара) за акцию (рекомендация ПОКУПАТЬ); ENRC с $18,80 (11,88 фунта) до $13,09 (8,37 фунта) за акцию (рекомендация ПОКУПАТЬ); Казахмыса с $27,73 (17,53 фунта) до $16,42 (10,50 фунта) за акцию (рекомендация ПОКУПАТЬ).