Профучастники оценили ожидаемый рост стоимости акций "КазМунайГаза" после IPO, передает LS.
Согласно отчету Halyk Finance, справедливая стоимость КМГ составляет $14,5 млрд (6,7 трлн тенге), а сумма одной акции должна быть 11 058 тенге. При этом аналитики уточнили, что для справедливой стоимости использованы долгосрочные цены на нефть на уровне $70 за баррель.
"Потенциал роста от цены размещения акций в рамках IPO на уровне 8406 тенге (стоимость компании $11 млрд) составляет 32%. Мы рекомендуем покупать акции КМГ", – заявили в компании.
По прогнозам аналитиков, цены на нефть и нефтепродукты сохранятся на высоком уровне в ближайшей перспективе. Этому будут способствовать высокие темпы инфляции, контроль объемов предложения нефти на глобальном рынке со стороны ОПЕК и стран участниц соглашения ОПЕК+, а также рост геополитической напряженности в мире.
"Учитывая риски возможных остановок в работе КТК, мы заложили прогнозы добычи нефти по "ТШО", "КМГ Кашаган Б.В." и "Карачаганаку" ниже, чем фактические объемы добычи ("Кашаган" и "Карачаганак") и прогнозные объемы добычи ("ТШО"). Мы ожидаем, что основной маршрут транспортировки нефти через Каспийский трубопроводный консорциум сохранится. Долгосрочная остановка КТК нам кажется маловероятной, поскольку не является экономически выгодной и геополитически целесообразной ни для одной из сторон", – уточнили в отчете.
В Halyk Finance отмечают, что на рост стоимости нацкомпании также влияют и большие доказанные запасы нефти (16,5 лет при текущем уровне добычи), дешевая сырьевая база для развития нефтехимии на основе действующей производственной инфраструктуры компании, контроль над НПЗ в Казахстане и в Румынии, наличие разветвленной сети АЗС и благоприятная ценовая конъюнктура на продукцию компании.
Однако ключевыми рисками остаются снижение рыночных цен на нефть и уровня добычи нефти на фоне геополитических конфликтов, высокая обводненность месторождений КМГ, которая может привести к сокращению добычи в будущем. Кроме этого, отсутствие операционного контроля над крупными проектами, дивидендные выплаты могут быть невысокими из-за решений основного акционера, существенного госрегулирования отрасли и возможной низкой ликвидности акций на вторичном рынке.
Аналитики напомнили, что по итогам прошлого чистая прибыль "КМГ" составила 844,9 млрд тенге, а в I полугодии 2022 года – 667 млрд тенге. С учетом ожидаемого роста добычи нефти на Тенгизе в результате завершения инвестпроекта и роста дивидендных доходов "КМГ" от Кашагана прогнозируется значительное увеличение доходов и чистой прибыли в ближайшие годы. В частности, чистая прибыль может составлять около $3 млрд ежегодно, подсчитали в Halyk Finance.
Также по данным аналитиков, "КМГ" получает вознаграждение от доли в "Тенгизшевройле" (20%) и KMG Kashagan B.V. (100%), владеющей 16,88% в проекте "Кашаган". "Тенгизшевройл" имеет право на добычу углеводорода на месторождениях Тенгиз и Королевское. В 2023 году ожидается завершение проекта, которое увеличит добычу нефти компании с текущих 26-28 млн тонн в год до 38-40 млн. Как следствие, подчеркнули в Halyk Finance, это может увеличить дивиденды в пользу КМГ с $400 млн до $800 млн-$1 млрд в год.
"В 2022 году "КМГ" получил первые дивиденды от KMG Kashagan B.V. в размере $567 млн. Учитывая полное погашение KMG Kashagan B.V. своих обязательств перед компанией Vitol по предоплате за нефть (за последние три года выплачено $2,3 млрд) и увеличение доли "КМГ" в этом проекте за счет приобретения 50% доли в KMG Kashagan B.V., отсутствие долгов у KMG Kashagan B.V. и необходимости в крупных капитальных затратах для поддержания добычи, мы ожидаем, что KMG Kashagan B.V. в ближайшие годы будет увеличивать дивидендные выплаты в долларах в пользу "КМГ", – отметили в Halyk Finance.
Вместе с тем главный аналитик по нефтегазовому сектору "Открытие Инвестиции" Алексей Кокин сравнил публичное размещение акций КМГ с выходом на биржу нефтяной компании Саудовской Аравии.
"IPO "КазМунайГаза" чем-то похоже на IPO Saudi Aramco в 2019 году: небольшой пакет акций национальной нефтяной компании размещается на домашней бирже. Правда, в случае Aramco приватизируемый пакет был уменьшен с 5% до менее 2%. Сейчас Aramco торгуется на EV/EBITDA 2022 год 6,1, P/E – около 12. "Казмунайгаз" будет размещаться по значительно более низким мультипликаторам, так что цена IPO (8406 тенге) не должна отпугивать розничных инвесторов", – сказал он.
Также собеседник LS примерно оценил финансовые результаты КМГ до конца текущего года.
"EBITDA (включая дивиденды зависимых компаний, исключая долю в их прибыли) в I полугодии 2022 года, по нашим расчетам, составила 598 млрд тенге или $1,33 млрд. С учетом снижения цены нефти во II полугодии можно предположить, что EV/EBITDA 2022 года составит около 3,5-3,6 – невысокий для индустрии мультипликатор. (EV (enterprise value) = капитализация по цене размещения плюс чистый долг). Мультипликатор P/E за 2022 год можно оценить в 4,2-4,3 – также сравнительно недорого. Однако эти оценки не учитывают вклад 50%-ной доли в KMG Kashagan в выручку, прибыль и чистый долг компании. Он станет понятнее после выхода отчетности за девять месяцев 2022 года", – пояснил Кокин.
Между тем глава Freedom Finance Сергей Лукьянов подчеркнул, что от нынешнего вывода "КМГ" на IPO будет зависеть дальнейшая судьба последующих размещений нацкомпаний.
"Это фактически первый раз, когда ставка сделана на локальные инвестиционные банки и на размещение внутри страны. Профессиональное сообщество должно приложить все усилия, чтобы показать, что эти эмитенты интересны нам в первую очередь. Практика, когда компания первоначально размещается за пределами страны, собирает, как правило, меньше денег, чем если компания предлагается внутри. То есть иностранцы смотрят на компанию, если она неинтересна внутри страны, то почему должна быть интересна им. Внутренний рынок должен состояться, и тогда международные инвестиции будут в гораздо большем объеме", – резюмировал Лукьянов.
Напомним, 9 ноября стартовал прием заявок на участие в IPO КМГ. Он завершится для институциональных инвесторов 30 ноября, а для розничных – 2 декабря. Цена одной акции составляет 8406 тенге. Всего к продаже планируют предложить до 30,5 млн простых акций или 5% от общего объема выпущенных и размещенных акций.
Между тем в QAMS считают, что цена бумаги не отражает текущих рисков. Однако другие эксперты предполагают, что примерный срок окупаемости инвестиций в акции КМГ – пять лет.
