S&P оценил влияние делистинга РД КМГ на НК КазМунайГаз

Также рейтинговое агентство подтвердило рейтинг НК КМГ на уровне «ВВ-»

30 января 2018 года
    

Рейтинговое агентство S&P оценило намерения "Разведки Добычи "КазМунайГаз" осуществить обратный выкуп бумаг и провести делистинг. Аналитики также высказали мнение о замороженных акциях "Самрук-Казына", передает LS.

В компании пояснили, что в результате этих операций $2 млрд на балансе РД КМГ станут доступны национальной компании "КазМунайГаз".

В агентстве напомнили, что РД КМГ планирует завершить выкуп акций миноритарных акционеров в марте 2018 года, после чего подаст заявление на делистинг с Лондонской и Казахстанской фондовых бирж. В результате доля КМГ в РД КМГ может увеличиться с 63% в настоящее время вплоть до 100%.

"Ранее мы полагали, что крупные денежные средства на балансе РД КМГ (около $4 млрд) были напрямую недоступны для обслуживания долга на уровне материнской компании. В соответствии с нашей текущей оценкой около $2 млрд на балансе РД КМГ будут использованы для выкупа акций миноритарных акционеров, в то время как большая часть оставшихся $2 млрд должна стать доступна для НК КМГ.  Следовательно, при расчете скорректированного долга НК КМГ мы будем вычитать средства, доступные для погашения долга материнской компании", - пояснили в S&P.

В агентстве выразили ожидания, что показатель EBITDA компании стабилизируется на уровне $2-2,2 млрд в 2018-2019 годах. По словам аналитиков, в текущих условиях благоприятных цен на нефть зрелые и характеризующиеся относительно высоким уровнем затрат производственные нефтяные активы НК КМГ приносят прибыль, доходы от нефте- и газопроводов остаются стабильными, и "Тенгизшевройл" (ТШО) (ВВВ/Стабильный--) может выплатить дивиденды по 20% акций, принадлежащих КМГ, несмотря на текущие капиталовложения.

"Мы не ожидаем каких-либо значительных дивидендных поступлений от доли НК КМГ в Кашаганском месторождении (8,4%) до погашения долговых обязательств. Мы прогнозируем, что значение свободного операционного денежного потока (free operating cash flow - FOCF) станет положительным в 2018-2019 годах, после осуществления основной части капиталовложений в модернизацию НПЗ и газопровод "Бейнеу-Бозой-Шымкент". Тем не менее скорректированный долг НК КМГ остается высоким (после того как показатель FOCF был отрицательным в течение нескольких лет) и по состоянию на 30 сентября 2017 года составлял более $13 млрд. Компания продолжает предоставлять займы материнской организации - фонду "Самрук-Казына" в целях амортизации долга, связанного с Кашаганом, и мы ожидаем, что снижение долговой нагрузки будет лишь постепенным: отношение "FFO / долг" составит 12-17%, а отношение "скорректированный долг / EBITDA" — около 4,5-5,0х в 2018-2019 годах", - отметили специалисты.

Также в S&P подтвердили рейтинг НК КМГ на уровне "ВВ-". Прогноз "Стабильный" отражает улучшение финансовых показателей компании, а также сохраняющуюся неопределенность относительно ее финансовой политики. Также был подтвержден рейтинг по национальной шкале на уровне "kzA-". 

"Подтверждение рейтингов НК КМГ отражает наше мнение о том, что возможный доступ к средствам на балансе РД КМГ после выкупа акций миноритарных акционеров, а также рост цен на нефть и ожидаемое завершение ключевых капитальных проектов позволят КМГ улучшить свои кредитные характеристики. Кроме того мы ожидаем, что недавнее продление сроков исполнения опциона на выкуп доли в Кашаганском проекте до 2020-2022 годов обеспечит компании дополнительную гибкость. Вместе с тем, поскольку упомянутый опцион по-прежнему существует, а ситуация с рефинансированием или погашением долга на уровне прямого собственника НК КМГ, госфонда "Самрук-Казына", еще не разрешена, неопределенность относительно финансовой политики КМГ продолжает негативно влиять на нашу оценку характеристик собственной кредитоспособности компании ("b") и ее кредитный рейтинг ("BB-")", - объяснили аналитики S&P.

В агентстве добавили, что неопределенность относительно финансовой политики остается ключевым фактором, негативно влияющим на уровень рейтингов компании. В конце 2015 года НК КМГ продала 50%-ную долю в компании Kashagan BV (которой принадлежит 16,88% в Кашаганском нефтяном проекте) своему акционеру — фонду "Самрук-Казына", чтобы сократить долг.

"Насколько мы понимаем, для покупки актива стоимостью $4,7 млрд "Самрук-Казына" привлекал банковский долг и выпускал облигации на общую сумму около $2 млрд, а оставшаяся часть была профинансирована облигациями, приобретенными Национальным фондом. Мы отмечаем, что у КМГ есть опцион на выкуп активов, срок исполнения которого был продлен с 2018-2020 годов до 2020-2022 годов. Это обусловливает повышение финансовой гибкости компании. Насколько мы понимаем, доля фонда "Самрук-Казына"в Кашаганском проекте в настоящее время "заморожена" по решению суда вследствие длительных разногласий между Правительством Республики Казахстан и внешними инвесторами. Пока фонд не найдет альтернативные способы погашения или рефинансирования долга перед третьими сторонами, мы не можем исключить возможности исполнения опциона или предоставления поддержки фонду со стороны НК КМГ. Если опцион будет исполнен за счет привлечения долга, это может существенно увеличить долговую нагрузку, ухудшить ликвидность НК КМГ и сократить запас в рамках ковенантов, если компания не получит поддержки со стороны государства или из иных источников (например, за счет конвертации государственного займа, выданного фонду, в капитал НК КМГ). Стоимость активов примерно соответствует показателю EBITDA КМГ за два года", - высказались в S&P.

Кредитный рейтинг КМГ по-прежнему отражает ожидания агентства относительно "высокой" вероятности предоставления экстраординарной государственной поддержки, поэтому в S&P добавляют две ступени к оценке собственной кредитоспособности компании (stand-alone credit profile – SACP) — "b". Это максимальная в настоящее время надбавка в рейтингах организаций, связанных с государством (ОСГ), контролируемых им через фонд "Самрук-Казына". КМГ является основным активом государства в стратегическом нефтегазовом секторе и имеет приоритетный доступ к новым активам, а также доли во всех значительных нефтяных предприятиях страны. Компания является одним из крупнейших экспортеров, налогоплательщиков и работодателей Казахстана, а также поставщиком топлива на внутренний рынок по низким ценам.

"По нашему мнению, дефолт НК КМГ привел бы к существенным репутационным рискам для государства и других ОСГ. Способность правительства страны оказывать финансовую поддержку ОСГ отражена в суверенном кредитном рейтинге "BBB-". Вместе с тем на долю КМГ приходится только 28% объема нефтедобычи в стране (12%, если учитывать лишь предприятия, в которых НК КМГ владеет мажоритарными пакетами акций), при этом компании принадлежат лишь миноритарные доли в крупнейших и наиболее прибыльных международных нефтедобывающих проектах. С нашей точки зрения, оказание поддержки через "Самрук-Казына" может быть сложным и требующим времени процессом. Мы полагаем, что правительство допускает относительно высокий уровень долга НК КМГ и других ОСГ и традиционно оказывало компании лишь ограниченную поддержку. Кроме того, насколько мы понимаем, правительство обсуждает вопрос о приватизации миноритарной доли НК КМГ в ближайшие годы, хотя время и направления использования поступлений от продажи на этом этапе неясны", - пояснили в агентстве.

В S&P добавили, что неопределенность относительно Кашаганского опциона по-прежнему будет ограничивать возможность повышения рейтинга. Его повышение может быть обусловлено улучшением характеристик собственной кредитоспособности компании, благодаря значительному снижению консолидированной скорректированной долговой нагрузки (при этом отношение "FFO / долг" должно устойчиво превышать 20%), стабильному положительному значению FOCF, устойчивым показателям ликвидности и отсутствию риска выкупа доли в Кашаганском месторождении за счет привлечения долговых средств.  

Рейтинг НК КМГ также может быть повышен в случае повышения суверенного кредитного рейтинга.  Он может быть понижен в случае существенного ухудшения показателей ликвидности или долговой нагрузки компании, например, если НК КМГ в отсутствие достаточной поддержки от государства осуществит крупные инвестиции, финансируемые за счет долга (в частности, исполнит опцион на выкуп доли в Кашаганском месторождении), либо в случае существенного снижения цен на нефть, что негативно скажется на устойчивости показателя EBITDA. Понижение рейтинга также может быть обусловлено давлением на КМГ со стороны фонда "Самрук-Казына", направленным на выплату долга на уровне материнской компании, например, за счет предоставления внутригрупповых кредитов или исполнения опциона по Кашагану.

"Принимая во внимание наши ожидания высокой вероятности предоставления компании государственной поддержки, для понижения рейтинга КМГ его оценка SACP должна снизиться как минимум до "ccc+", что не предусмотрено нашим базовым сценарием”, - заключили в S&P.

Напомним, ранее LS сообщал, что акции РД "КазМунайГаз" исключат из индекса Казахстанской фондовой биржи. 

Следите за нашим Telegram - каналом, чтобы не пропустить самое актуальное
Подпишись прямо сейчас
Подписка на самые интересные новости из мира бизнеса
Подписаться
© Все права защищены - LS — ИНФОРМАЦИОННОЕ АГЕНСТВО    Условия использования материалов
Наше издание предоставляет возможность всем участникам рынка высказать свое мнение по процессам, происходящим, как в экономике, так и на финансовом рынке.