Без структурных мер проведение успешного IPO КТЖ остается под вопросом. Такое мнение LS высказал председатель совета управляющих QAMS Ерканат Әбени.
По информации Bloomberg, размещение "Қазақстан темір жолы" может состояться уже в мае текущего года, а ожидаемый объем привлеченных средств составит до $1 млрд. Собеседник LS считает данный период не самым подходящим для листинга, особенно после слабых результатов IPO "Эйр Астаны".
"Более того, на мой взгляд, удачного периода для размещения КТЖ не будет еще долго, по крайней мере, пока она не проведет большой комплекс мер, направленных даже не на инвестиционную привлекательность, а чтобы это выглядело хотя бы как бизнес-ориентированная структура", – отметил Е. Әбени.
Вместе с тем он сомневается, что IPO нацкомпании может привлечь внимание как казахстанских, так и зарубежных инвесторов.
"Сегодня КТЖ выглядит как квазигосударственный Франкенштейн, собранный из огромных долгов, субсидирования строительства и ремонта железных дорог, финансирования пассажирских перевозок, большого коллектива, требующего соцподдержки, и коррупции, возведенной в степень "по-другому нельзя". А для зарубежных инвесторов тем более неинтересна, поскольку на этого Франкенштейна еще надевается страновой и геополитический риск. На сегодняшний день КТЖ не может заинтересовать инвесторов ни дивидендами, ни историей роста", – подчеркнул эксперт.
По его словам, при долге в $10 млрд и оценке в $4 млрд совокупная стоимость "Қазақстан темір жолы" составляет порядка $14 млрд, тогда как чистая прибыль достигает $300 млн.
"Это нужно порядка 50 лет, чтобы окупить стоимость компании с ее задолженностью. Это еще без учета нового долга на покупку американских локомотивов. Для страны из emergency market, да еще в условиях геополитической и внутриполитической турбулентности, это, я бы сказал, не то что рисковая инвестиция, а безумная. Для сравнения: у "Эйр Астаны" показатель P/E – порядка шести, и то это является переоцененным, как нам показал рынок", – отметил Е. Әбени.
Также эксперт не уверен, что КТЖ удастся привлечь до $1 млрд в рамках размещения.
"Учитывая, что они мало того что не привели компанию в мало-мальски презентабельный вид, так они еще нагрузили ее новыми обязательствами по покупке большого количества американских локомотивов. Я думаю, эти планы нереальны. Уверен, что большая часть из этой суммы будет за счет наших с вами пенсионных денег", – ожидает представитель QAMS.
Собеседник LS поделился, что для вывода нацкомпании на фондовую биржу необходимо предварительно реализовать комплекс мер. Во-первых, отделить субсидируемые направления бизнеса от коммерческих.
Например, пассажирские перевозки или строительство важных для соцразвития дорог должны субсидироваться не из дохода КТЖ. Е. Әбени объяснил, что прибыль должна направляться на дивиденды акционеру – то есть правительству, которое самостоятельно будет решать, какие направления и кого именно адресно поддерживать. Либо, на его взгляд, можно перенять зарубежный опыт, когда используются кешбэки для социально уязвимых слоев населения или осуществляется адресное возмещение затрат. Это, в свою очередь, позволит сделать тарифы экономически обоснованными.
Во-вторых, эксперт предлагает реструктуризировать КТЖ и выводить на IPO только часть компаний, входящих в его состав. В-третьих, из-за большого числа работников (350-400 тыс. человек) ж/д оператор несет существенную нагрузку по их соцобеспечению, что делает его менее бизнес-ориентированной структурой.
В-четвертых, КТЖ необходима понятная бизнес-стратегия. По словам Е. Әбени, сейчас нацкомпании нужно определиться, как она будет зарабатывать деньги акционерам, как она наконец станет прибыльной и каким образом будет увеличивать свою капитализацию.
Последняя рекомендация собеседника LS заключается в том, чтобы сделать "Қазақстан темір жолы" более прозрачной и менее коррупционной.
"Нужно больше инструментов общественного контроля, долгосрочная мотивация топ-менеджеров (т.е. бонусы выплачивать опционами на акции с lock-up*), корпоративное управление не ради галочки как сейчас, а для того, чтобы сделать транспарентным механизмы принятия решений, с учетом интересов всех стейкхолдеров", – отметил он.
В целом представитель QAMS считает, что первичное размещение КТЖ проводится лишь ради выполнения плана по приватизации, тогда как шаги по формированию ее бизнес-модели фактически отсутствуют.
Напомним, что профучастники уже не в первый раз говорят о поспешности листинга нацкомпании.
*Lock-up – отрезок времени после выхода компании на биржу, в течение которого крупный акционер не может продавать акции.
