Практически ни одно событие не было настолько шокирующим в прошлом году, как резкое падение цен на нефть. До сих пор самым животрепещущим вопросом аналитиков является будущее нефтяной индустрии, цены и бюджеты добывающих стран. Более чем 50%-ное падение с июня 2014 года наравне с противоположным ростом волатильности легко проследить по графикам исторической цены на нефть и индекса волатильности. Видно, что на данном рынке царит высокая неопределенность. Она касается, в принципе, всех товарных рынков и влияет на настроения аналитиков. Однако, вопреки ожиданиям, хаоса на рынке нет. Есть стратегическое понимание, ожидания и прогнозы.
Краткий экскурс ОПЕК В отличие от других товарных рынков цены на мировом нефтяном рынке не определяются свободно спросом и предложением. Основная причина состоит в том, что есть ОПЕК – глобальная организация производителей нефти. Единственная причина существования организации – "контроль" стоимости нефти. Такой сговор о ценах является незаконным в большинстве стран, включая США, но эти правила не применяются к ОПЕК, группы 12 богатых нефтью стран, которые совместно владеют более чем 70% от общего объема запасов нефти в мире и производят около 40% всей нефти.
ОПЕК может производить гораздо больше, но не хочет. Организация стремится контролировать, сколько нефти попадает на глобальный рынок, устанавливая производственные задания для каждого члена (за исключением Ирака, который в настоящее время не имеет цели). Послужной список соблюдения квот ОПЕК является смешанным, поскольку производственные решения в конечном счете в руках отдельных стран-членов, и многие из них "мошенничают", особенно, когда цены высоки. Тем не менее организация старается поддерживать жесткий контроль над поставками. Кто двигает цены на нефть? Цинично было бы ответить на этот вопрос, указав только ОПЕК или Саудовскую Аравию. Одновременно невозможно объяснить тенденции, полагаясь только на спрос и предложение для объяснения цен на нефть. Ключевыми факторами в рамках более широкого взаимодействия глобальных сил спроса и предложения, которые управляют ценами на нефть, являются:
- рост мирового спроса;
- рост производства стран, не входящих в ОПЕК;
- позиция ОПЕК;
- избыточные производственные мощности.
Рост добычи нефти и перенасыщение на нефтяных рынках Сланцевая революция в США, несомненно, является одним из самых важных событий в нефтяной промышленности в течение последних нескольких лет. Цены на нефть снизились более чем на 50% с июня прошлого года, в том числе по причине роста добычи сланцевой нефти. Ко этому стоит добавить снижение спроса в результате глобальных экономических проблем и решение ОПЕК не сокращать квоты. Несмотря на резкое сокращения работ по бурению из-за снижения цен на нефть в последние месяцы производство нефти в США неуклонно растет, и тенденция сохранится, по крайней мере, до конца этого года. Производство нефти в США достигало в среднем около 9,2 млн баррелей в день в течение последних двух месяцев согласно отчетности, и может подняться до рекордного уровня 9,6 млн баррелей в день. Эта тенденция имеет последствия, выходящие за рамки нефтяного обсуждения. Рост внутреннего производства способствовал значительному снижению импорта нефти. Доля в общем объеме энергопотребления в США жидкого топлива снизилась с 60% в 2005 году до в среднем на 33% в 2013 году. Администрация американского правительства по информации об энергетике США (EIA) ожидает, что чистая доля импорта снизится до 22% в 2015 году, который будет самым низким уровнем с 1970 года. Это означает снижение торгового дефицита и более низкую нагрузку на рост ВВП. Добыча нефти в мире выросла до 2,04 млн баррелей в день в 2014 году, из которых более чем три четверти пришли из США, и это сделало страну одним из крупнейших производителей нефти в мире. Ожидается, что рост замедлится в этом году, EIA прогнозирует замедление на 800 тыс. баррелей в день и еще на 500 тыс. в следующем году. Общий фон – снижение роста спроса на нефть Участники рынка, как правило, относятся к меди как к металлу со степенью доктора наук в экономике. Но это описание в равной степени относится к нефти. Иными словами по долгосрочному экономическому прогнозу цены на акции будут снижаться, если цена на нефть продолжит падать, так как это является первейшим показателем глобальных проблем роста. США были и остаются крупнейшим в мире потребителем нефти, на которую приходится более одной пятой всего мирового потребления в прошлом году, и ее общий спрос всегда был довольно стабильным в последнее время. Страна потребляет около 19 млн баррелей в день в прошлом году и общее потребление, как ожидается, увеличится до примерно 19,3 млн баррелей в этом году. Комбинация слабого экономического роста, политики сохранения энергии, улучшение экономической эффективности развитых стран мира - это все факторы, снижающие спроса на нефть. Большинство растущего спроса на нефть в мире было из развивающихся рынков. В самом деле, в 2013 был первый случай в истории, когда спрос за пределами развитых рынков была почти такой же, как в развитых странах мира. Растущий спрос Китая хорошо известен (Китай потреблял 10,7 млн баррелей в день в 2014 год и, как ожидается, до 11 млн в 2015 год). Спрос на нефть растет по всем направлениям в развивающемся мире, в том числе и за счет менее эффективного использования энергии. Замедление импульса в мировой экономике вызвало снижение темпов роста спроса, одновременно с повышением физического объема отгружаемой нефти. Таким образом, в то время как спрос продолжает расти, он не растет так же, как и ожидалось ранее.
Что насчет ОПЕК? Два фактора влияния на цены на нефть оба касаются ОПЕК – "избыточные производственные мощности" и "позиция ОПЕК". Избыток производственных мощностей означает именно то, что подразумевается. Если в мировой нефтяной промышленности есть потенциал для производства 100 баррелей нефти в день, но фактическое производство составляет 90 баррелей, то избыток производственных мощностей составляет 10. Если цена на нефть не упадет ниже стоимости производства, это не имеет никакого экономического смысла для публично торгуемых компаний, таких как Exxon или ВР, которые всегда имеют избыточный производственный потенциал. Но это имеет смысл для таких организаций, как ОПЕК. Саудовская Аравия, крупнейший производитель нефти в ОПЕК и крупнейший в мире экспортер нефти, исторически имела наибольшую долю избытка производственных мощностей в мире. Этот избыток мощности в настоящее время немногим более 2 млн баррелей в день, из которых 90% - Саудовская Аравия:
Разница между рыночным спросом и нефтью, поставляемой из не входящих в ОПЕК источников, является важнейшим фактором. С не входящих в ОПЕК в этом году, как ожидается, будет поставлено 57,3 млн баррелей в день, что на 0,8 млн больше чем в 2014 году, по сравнению с общим спросом 93,1 млн баррелей в день, на ОПЕК придется 35,8 млн баррелей в день в 2015 году. Тем удивительнее решение ОПЕК оставить производственные задания без изменений, несмотря на снижение цен на нефть. Типичный ответ группы к падению цен на нефть состоит в том, чтобы сократить производство и принести в соответствие баланс спроса и предложения. Саудовская Аравия, которая является реальной основой ОПЕК, решила этого не делать. С тех пор было очень много "объяснений" на рынке относительно их мотивации. Они варьируются от желания королевства сохранить нынешнюю долю рынка, выдавить из бизнеса производителей сланцевой нефти из США или даже сотрудничество с правительством Америки, чтобы оказать давление на Россию в связи с позицией по Украине. Также приводятся аргументы о желании королевства, чтобы наказать своего регионального соперника – Иран, сохраняя низкие цены. Представляется, что наибольший смысл имеет именно ослабление производителей сланцевой нефти в США. Если бы это было на самом деле так, то тенденция поведения ОПЕК может сохранится. Однако из цифр по прогнозам потребления и роста экономики складывается впечатление, что "дно" падения пройдено. Прогнозы от Zacks Прогнозы всегда несовершенны, в любом случае наши взгляды на "будущее" слишком окрашены "настоящим" и еще больше "прошлым". Однако все пользуются прогнозами и именно исходя из них строят будущие экономические модели и инвестиционные портфели. Следует иметь ввиду, что в основном прогноз цены на нефть отражает мнение мировой экономики, что Китай продолжит расти ежегодно на 6%, Европа избежит дефляции и развала валютного союза, а экономика США сохранит темпы роста недавнего прошлого. Таким образом, если Китай не взорвется и США продолжат экономическое развитие, то худшее уже позади, в том числе и для цен на нефть. Таким образом мы увидим к 2017 году $80 за баррель.
Что это значит для акций нефтяных компаний Нефтяные компании не особенно выигрывают от пиковых цен на сырьевые товары. Краткосрочная прибыль, как правило, остается недолго, после чего высокие цены на нефть ослабляют мировую экономику. Лучшая ситуация для цен на нефть – это отсутствие риска резкого падения. В настоящий момент цены на нефть начали стабилизироваться. Мы не видим эту стабильность в прогнозах цен на нефть и доходов по оценкам аналитиков. По крайней мере, пока. Таким образом, почти все отрасли энергетического сектора имеют плохие рейтинги, в том числе и самые авторитетные Zacks, так как отражают краткосрочные проблемы с получением прибыли сейчас в нефтяной промышленности. Как это бы странно ни звучало, именно сейчас отличный момент для инвестирования в акции нефтяных, разведывательных и добывающих компаний.
Две наиболее интересные акции в секторе с перспективами роста 1) ExxonMobil (XOM) Exxon не является спекулятивным игроком в энергетическом секторе. Она имеет лучший кредитный рейтинг, даже лучше самого Дяди Сэма (Exxon является одной из немногих компаний рейтинга "ААА") и имеет один из самых лучших балансов в мире. По размерам, масштабам и диверсификации, а также послужному списку компания зарекомендовала себя лидирующей. Exxon выплачивает дивиденды в течение почти 100 лет, и их размер неуклонно растет за последние 30 лет. Рост дивидендов, в среднем около 8% в год, хотя темпы роста в этом году, вероятно, будет немного ниже, так как отражают доходы и денежные потоки, пострадавшие от снижения цен на энергоносители. Акция имеет рейтинг Zacks #3. http://finviz.com/quote.ashx?t=XOM 2) PBF Energy (PBF) PBF Energy базируется в Parsippany, Нью-Джерси и является независимым переработчиком с нефтеперерабатывающими установками в Толедо (штат Огайо), Делавэр-Сити (Delaware) и Paulsboro (Нью-Джерси), с общей мощностью переработки 540 тыс. баррелей в день. Следует обратить внимание, что переработчики используют сырую нефть в качестве сырья, чтобы сделать нефтепродукты, такие как бензин, топливо для реактивных двигателей и топочного мазута, которые используют потребители. Обычно при падающем рынке нефти бензин намного устойчив по цене, чем сырая нефть. В результате переработчики, такие как PBF, могут извлечь выгоду из падения цен на нефть, и это именно то, что можно видеть видеть в отчетности. Во всей нефтеперерабатывающей промышленности именно переработчики имеют рейтинг Zacks #2. Среди переработчиков PBF является достаточно сильной компанией, имеющей хорошие перспективы, в том числе и среди конкурентов. http://finviz.com/quote.ashx?t=PBF&ty=c&ta=1&p=d
Аркадий Рахилькин, председатель совета директоров Freedom Finance.
