Международное агентство Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) компании по управлению электрическими сетями KEGOC в иностранной валюте с уровня "BBB" до "BBB-", передает LS.
Прогноз по рейтингу – "Стабильный". Аналитики продолжают рассматривать операционные и стратегические связи KEGOC с государством как сильные. Это обуславливает применение подхода "сверху вниз".
"Понижение рейтинга отражает ослабление юридических связей компании с ее единственным непрямым акционером – государством ("BBB"/прогноз "Стабильный"). Долгосрочные РДЭ компании отсчитываются вниз от суверенных рейтингов Казахстана. Прочность таких связей поддерживается за счет стратегической значимости KEGOC для экономики Казахстана, так как государство контролирует долю в 90%+1. Другие факторы, подкрепляющие связи, – статус KEGOC как оператора национальной сети передачи электроэнергии, сильные операционные связи, включая одобрение тарифов и капвложений, а также история господдержки в форме взносов капитала, предоставления активов, субординированных кредитов и субсидий", - пояснило агентство.
По ожиданиям агентства, KEGOC будет привлекать новый заем по рыночным ставкам без каких-либо преференций. Доля долга с гарантией у KEGOC сократилась до 34% в конце третьего квартала 2016 года, что ниже нашего порогового уровня в 40%. Прогнозируется, что эта доля продолжит снижаться по мере замещения компанией долга от Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) и Международного банка реконструкции и развития (МБРР) необеспеченными внутренними облигациями
Между тем в июне-сентябре 2016 года компания разместила на внутреннем рынке необеспеченные облигации объемом 47,5 млрд тенге, которые были приобретены Национальным пенсионным фондом. Процентная ставка была установлена на уровне ИПЦ +2,9%. Первая ставка купона была установлена на основе ИПЦ за март 2016 года на уровне 18,6%, что является высоким показателем с учетом небольшого экономического роста в Казахстане. При необходимости компания может провести эмиссию внутренних облигаций еще на 36 млрд тенге в 2017 году.
"Мы ожидаем снижение процентной ставки до 10%-13% в 2017-2019 годах после замедления темпов инфляции в Казахстане. В свою очередь KEGOC продолжает получать преимущества за счет благоприятных долгосрочных тарифов. Они выросли в среднем на 12% в 2016 году. Ожидается их повышение в среднем на 8% в 2017-2020 годах. По нашему мнению, долгосрочные тарифы обеспечивают прогнозируемость доходов, хотя они по-прежнему могут быть пересмотрены в случае макроэкономического шока или девальвации тенге. Мы прогнозируем рост ставки в среднем на 2% ниже одобренных уровней на 2017-2020 годах", - отметили в агентстве.
Fitch отметил, что программа капитальных вложений KEGOC (236 млрд тенге на 2016-2020 годы) остается значительной, несмотря на то, что в сентябре 2016 года была сокращена с 263 млрд тенге с откладыванием ряда проектов развития. Доля капвложений в поддержание деятельности находится на низком уровне (в среднем 14% на 2016-2020 годы), обеспечивая гибкость для сокращения общего объема капвложений.
"Однако мы не ожидаем существенного снижения капвложений, так как одобренный высокий рост тарифов связан с осуществлением определенных инвестиций. Кроме того, мы прогнозируем, что KEGOC будет полагаться на новые заимствования без гарантий для финансирования своей крупной программы капвложений", - пояснили в агентстве.
Кредитоспособность KEGOC оценивается на самостоятельной основе как соответствующую верхней части рейтинговой категории "BB" с учетом монопольной позиции компании в области передачи электроэнергии в стране и хорошего финансового профиля. В то же время кредитоспособность компании на самостоятельной основе сдерживается крупными капиталовложениями. Эти капиталовложения, по предположению рейтингового агентства, приведут к сохранению отрицательного свободного денежного потока, и высокой подверженностью валютному риску.
"Тем не менее, финансовый профиль компании существенно улучшился в 2015 году, и мы ожидаем, что скорректированный леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) и обеспеченность постоянных платежей по FFO будут в среднем соответственно составлять 2,5x и 6,9x в 2016-2020 годах. В Казахстане мы, как правило, рассматриваем валовые показатели ввиду слабой банковской системы в стране. Если компания погасит некоторые из кредитов, номинированных в иностранной валюте, ее показатели левериджа улучшатся еще больше", - добавили в Fitch.
Агентство сравнило казахстанскую компанию с российской электросетевой компанией ФСК ЕЭС и основной электрораспределительной компанией в Москве и Московской области МОЭСК.
"Кредитоспособность KEGOC практически такая же, как у ФСК ЕЭС и МОЭСК. Эти компании подвержены влиянию регулятивной неопределенности, обусловленной макроэкономическими шоками и возможным политическим вмешательством. Их инвестиционные программы, как правило, являются значительными. Холдинги также предрасположены риску объемов. В то время как у ФСК ЕЭС склонность является ограниченной, поскольку ее тарифы основаны, помимо других факторов, на заявленных потребностях клиентов в электрической мощности, а не на фактическом потреблении электроэнергии. При этом в отличие от KEGOC, ФСК ЕЭС и МОЭСК рейтингуются на самостоятельной основе с учетом господдержки в качестве позитивного фактора", - отметили в ведомстве.
По информации Fitch улучшение в рейтинге может произойти благодаря улучшению в суверенном эмитете, укреплению юридических связей (например, увеличение доли долга с гарантией устойчиво выше 40%) и улучшению делового или финансового профиля компании (возможно, в результате более сильного регулирования или более значительного финансирования за счет собственных средств).
"Это было бы позитивным фактором для не имеющего гарантий долга KEGOC и рейтинга компании на самостоятельной основе. Если государство допустит ухудшение кредитоспособности компании, например, в случае увеличения программы капиталовложений без достаточного финансирования или в случае пересмотра тарифов в сторону понижения, что обусловило бы скорректированный валовый леверидж по FFO устойчиво выше 4х и обеспеченность постоянных платежей по FFO ниже 4x, мы можем рассмотреть увеличение нотчинга или изменение рейтингового подхода на "снизу-вверх"", - резюмировали в агентстве.
