Российская «Тройка Диалог» рекомендует фиксировать прибыль по акциям Казкоммерцбанка (ККБ) «при развороте рынка от рискованных инструментов к более защитным». Редакция LS публикует очередной обзор Тройки по банковскому сектору Казахстана. ОБЗОР БАНКОВСКОГО СЕКТОРА КАЗАХСТАНА: ФИКСИРОВАТЬ ПРИБЫЛЬ ПО КАЗКОММЕРЦБАНКУ Халык Банк (рост на 19% с начала года) и Казкоммерцбанк (рост на 44%) опередили в росте аналоги с развивающихся рынков (падение на 6%) и российские банки (рост на 2%) на фоне восстановления интереса к рискованным акциям. Новости о новом механизме работы со стрессовыми активами банков также способствовала росту котировок Казкоммерцбанка (хотя и с более низкой базы), и его коэффициент "цена / капитал" превысил 1, что подразумевает сужение дисконта к Халык Банку до 43%. Хотя в долгосрочной перспективе этот механизм может оказаться выгодным для банка, детали еще лишь предстоит разработать, и мы рекомендуем фиксировать прибыль по акциям Казкоммерцбанка при развороте рынка от рискованных инструментов к более защитным. Премия к развивающимся рынкам в оценке Халык Банка представляется нам завышенной, но, поскольку это самая ликвидная акция банковского сектора Казахстана и к тому же поддерживаемая лучшими фундаментальными показателями, эта премия может сохраниться. > Механизм работы с плохими активами. Во время поездки с инвесторами на этой неделе мы участвовали в обсуждении нового механизма работы с плохими активами банков, разработанного Экономическим советом по просьбе президента. Правительство, вероятно, постарается запустить этот механизм до выборов, назначенных на 3 апреля, а не после, когда президент может произвести перестановки в кабинете министров. Механизм, возможно, предполагает создание выделенного юридического лица для каждого банка, которому будут переданы его плохие активы для последующей продажи инвесторам (Национальному банку, другим банкам, пенсионным фондам) путем секьюритизации (рекапитализации) либо для объявления этого юридического лица банкротом и списания плохих активов. Правительство намерено поддерживать выделенные юридические лица, которые продолжат свое существование, через субсидии, льготное налогообложение и прочие механизмы, при этом стимулируя списание банками безнадежных активов (которые на данный момент составляют 20%) через налоги (отмена которого будет иметь обратную силу до 1 января 2011 года). > Каковы последствия? Неработающие кредиты сектора сейчас составляют $20 млрд, и готовность банков использовать предложенную схему будет зависеть от деталей, таких как, будут ли выделенные юридические лица консолидированы с самими банками, как будет определяться цена, и будет ли это выгодно экономически. Основной вопрос в отношении этого механизма - спрос: вряд ли банки захотят принять на себя дополнительные плохие кредиты (все будет зависеть от цены), тогда как у пенсионных фондов ограничены возможности по покупке рискованных активов. Объем списаний будет зависеть от того, сохранят ли банки за собой право регресса. По закону у банков есть это право, однако они могут лишиться этого права по суду в отношении кредитов, списанных с баланса. Из-за этого обстоятельства, а также из-за падения цен на недвижимость крупные списания стали экономически невыгодными.  Кто выиграет? Новый механизм, вероятно, будет наиболее выгоден Казкоммерцбанку, учитывая его $4,9 млрд неработающих кредитов против $1,7 млрд у Халык Банка. Тем не менее, многие важнейшие детали пока не определены, и банки настроены скептически. Пока эти детали не проработаны, и мы с осторожностью оцениваем перспективы акций Казкоммерцбанка.  Халык Банк обогнал в росте рынок Казахстана (индекс Казахстанской фондовой биржи с начала года вырос на 10%) и стал на 5% дороже банков развивающихся рынков по коэффициенту "цена / капитал 2012о" и на 12% дороже по коэффициенту "цена / прибыль 2011о". Хотя мы не видим мощных катализаторов дальнейшего опережающего роста, возможный выкуп акций банка и благоприятные макроэкономические условия, как минимум, будут поддерживать акции на текущих ценовых уровнях.