Аналитики российской «Тройки Диалог» полагают, что с начала августа «инвесторы слишком неразборчиво избавлялись от активов». В частности, убеждена Тройка, «некоторые из компаний металлургического сектора понесли необоснованно большие потери по сравнению с другими». Как следует из обзора Тройки Russian Metals and Mining, речь идет, в частности, об акциях Полиметалла, Северстали и привилегированные акциях Мечела. Редакция LS публикует выдержку из этого обзора. *** МЕТАЛЛУРГИЯ - В ПОИСКАХ НЕДООЦЕНЕННЫХ БУМАГ И ВЫСОКИХ БЕТА-КОЭФФИЦЕНТОВ НА ВОЛНЕ ПРОДАЖ Мы полагаем, что если воздержаться от прогнозирования направления, в котором двинется рынок после накрывшей его в последнее время волны продаж, можно выделить ряд случаев неоправданного изменения оценки, так как сильной коррекции подверглись некоторые "защитные" бумаги. Наиболее яркие примеры - Полиметалл и другие производители золота, а также Северсталь и привилегированные акции Мечела. Что касается инструментов для ставки исключительно на бета-коэффициент, то к ним традиционно относятся акции ОК РУСАЛ, ТМК и Евраз Груп. Наибольшей сопротивляемостью общерыночным тенденциям отличаются Норильский Никель, ENRC и Казахмыс. > За последние торговые сессии финансовые рынки пережили один из худший периодов десятилетия: основные виды активов потеряли в цене 10-20%, причем самые большие потери, как обычно, понес рынок акций. Мы воздержимся от оценки дальнейшего развития ситуации в мировой экономике и анализа напугавших инвесторов макроэкономических проблем (негативно влияющие на темпы роста структурные проблемы в развитых странах, дефолты по суверенным обязательствам, бюджетные дисбалансы, продолжающийся процесс сокращения задолженности и падение потребительского доверия), однако полагаем, что инвесторы слишком неразборчиво избавлялись от активов - некоторые из компаний металлургического сектора понесли необоснованно большие потери по сравнению с другими. > Наши выводы отнюдь не следует рассматривать как оценку того, в каком направлении двинется рынок. Скорее, это анализ последних примеров необоснованного изменения стоимости некоторых бумаг - эти активы следовало бы рассматривать как защитные инструменты, однако их котировки упали вслед за рынком в целом, и поэтому, теоретически, должны восстановиться первыми (когда бы восстановление ни началось). > К сожалению, анализ сопоставимых аналогов и финансовых коэффициентов в настоящее время едва ли актуален (сейчас участники рынка в целом применяют новые ориентиры цен на сырье и новые ставки премии за участие в акционерном капитале, отличные от тех, которые заложены в оценочные модели). Однако сравнительный анализ динамики котировок освещаемых нами бумаг и сопоставимых аналогов, а также фондовых индексов за последнее время (т. е. за период с 1 августа) позволяет сделать ряд интересных выводов. Цены на рынке акций меняются с головокружительной быстротой, поэтому мы попытались учесть самые последние котировки сегодняшнего дня. Наиболее примечательна, на наш взгляд, ситуация, складывающаяся вокруг акций Полиметалла и освещаемых нами золотодобывающих компаний в целом, а также вокруг бумаг Северстали и "префов" Мечела, хотя в каждом отдельном случае, безусловно, есть свои нюансы. > Мы также попытались составить список бумаг нашего сектора, которые отличаются самым высоким уровнем финансовой задолженности (т. е. значением коэффициента "чистый долг / EBITDA") и высоким уровнем операционного левериджа (т. е. имеют низкую рентабельность по EBITDA). В этот список вошли традиционные фигуранты - ОК РУСАЛ, ТМК, Евраз Груп и Мечел. Самое низкое значение бета-коэффициента у Норильского Никеля, ENRC и Казахмыса. Впрочем, опыт свидетельствует о том, что сильнее всего страдают обычно не только те компании, у которых выше всего задолженность, а те, которые воспринимаются как "низкокачественные" (с точки зрения менеджмента, качества активов, стратегии и т. п.).