Министерство финансов в конце августа заявило о планах эмиссии специальных среднесрочных государственных ценных бумаг (ГЦБ), рассчитанных на физических лиц, с привязкой к курсу доллара США. Опрошенные LS аналитики сходятся во мнении, что эти облигации ориентированы на ту часть населения, которая обеспокоена валютными рисками, ожидая вторую волну девальвации тенге. Новому инструменту присвоена аббревиатура «МАОКАМ». Эти бумаги будут выпускаться в бездокументарной форме со сроком обращения 2 и 3 года. Их номинальная стоимость будет выражена в тенге и эквивалентна $10, пробный объем эмиссии составит 15 млрд тенге. Как сообщал министр финансов Болат Жамишев, доходность по «МАОКАМ» будет ниже, чем по валютным вкладам физических лиц в банках второго уровня, которая в среднем сейчас составляет 7-8% годовых. Минфин рассчитывает на интерес к инструменту, прежде всего, со стороны тех граждан, которые не доверяют банкам и очень внимательно следят за курсом американской валюты. На первый взгляд планы финансового ведомства вызывают недоумение, поскольку явной необходимости в выпуске таких ГЦБ нет ни с фискальной точки зрения, ни с позиции стерилизации излишней денежной массы. Проще говоря, дыры в бюджете страны всегда можно закрыть за счет Национального фонда, а, тем более, сейчас такой необходимости нет, учитывая улучшение мировой конъюнктуры на сырье. Темпы же инфляции, и это все признают, заметно снизились, и излишней денежной массы, которую надо временно изъять, в экономике нет. Если вспомнить, за всю историю независимого Казахстана Минфин лишь однажды, а именно в 1996 году, эмитировал бумаги, которые могли покупать и физические лица. Это были национальные сберегательные облигации (НСО) на общую сумму 1,3 млрд тенге. Тогда о необходимости выпуска бумаг никто не спрашивал, потому что нынешних золотовалютных резервов у страны не было, а финансировать дефицит республиканского бюджета нужно было любыми заимствованиями. В чем же тогда необходимость эмиссии МАОКАМ? Опрошенные LS аналитики едины во мнении, что правительство тем самым хочет, с одной стороны, снизить возможное давление на курс тенге в случае новой волны слухов о девальвации нацвалюты, с другой, - привлечь бегущие от депозитов банков средства населения. «Это очень своевременная мера – выпуск бумаг для «физиков». Главная задача, на мой взгляд, - успокоить ту категорию населения, которая верит слухам о второй волне девальвации тенге. Вместо депозитов в банках, которым они уже не доверяют, им будет предложен привязанный к доллару хороший инструмент, за которым стоит государство», - сказал изданию директор департамента анализа и управления рисками брокерско-дилерской «Тенгри Финанс» Бауыржан Тулепов. Второй причиной, побудившей финансовые власти к этому решению, полагает он, является желание государства «привлечь деньги тех граждан, которые вывели их из коммерческих банков и держат «под матрасом». Б.Тулепов обратил внимание на заявленную низкую доходность МАОКАМ, которая не может конкурировать со ставками вознаграждения по валютным вкладам в банках. «Эти бумаги рассчитаны на тех, кто хочет спасти свои сбережения от валютных рисков, а не заработать хорошую маржу. Скорее всего, новый инструмент ориентирован на экономически активный средний класс, проживающий в таких крупных городах, как Астана и Алматы», - считает аналитик. Все же он прогнозирует невысокий интерес к гособлигациям при первичном их размещении среди населения - из-за невысокой финансовой грамотности и традиционного равнодушия казахстанцев к инструментам фондового рынка. В подтверждение своего прогноза аналитик напомнил, что в ходе народного размещения акций «Казахтелекома» в докризисном 2006 году, когда казахстанский фондовый переживал ралли, удалось реализовать среди населения только 90% из 450 тыс. акций - мизерного пакета государства, выставленного на продажу. «Думаю, что Минфин сможет разместить среди «физиков» только часть из планируемого первоначального объема эмиссии МАОКАМ, то есть не все 15 млрд тенге. На вторичном же рынке интерес к бумагам может проснуться на волне новых девальвационных ожиданий. До этого интерес к облигациям со стороны юридических лиц будет вялым из-за их низкой доходности», - отметил Б.Тулепов. В Минфине журналу LS сообщили, что постановление правительства, регламентирующее выпуск МАОКАМ, было подписано еще 1 сентября, а сама эмиссия бумаг произойдет ориентировочно в октябре-ноябре, поскольку до этого срока необходимо будет на тендере выбрать агента по обслуживанию выпуска МАОКАМ. Он будет не только размещать бумаги среди населения, но и оказывать брокерско-дилерские услуги в случае их дальнейшей продажи на вторичном рынке. Физические лица как при первичной покупке МАОКАМ, так и вторичной продаже, как заверяет Минфин, не будут нести никаких расходов. Все издержки агента будет компенсировать государство. Обращает на себя внимание то, что эти облигации будут размещаться по номинальной стоимости без дисконта (скидки), то есть по цене, по которой они и будут погашаться. Даже с учетом полугодового купона, который будет выплачиваться по МАОКАМ, доходность по этой облигации весьма сомнительна. Ведь купив ее у Минфина, к примеру, по 1500 тенге, реализовать бумагу на вторичном рынке задолго до погашения даже по этой же цене будет проблематично. Высока вероятность того, что котировки на покупку на вторичном рынке будут ниже номинальной стоимости МАОКАМ. Если же дожидаться момента погашения гособлигаций в 2011-2012 годах, то здесь возникает обратный валютный риск, а именно - укрепление курса тенге к доллару. К тому времени долларовые поступления в казахстанскую экономику могут существенно увеличиться на уверенном восстановлении сырьевых рынков, что неизбежно приведет к росту курса тенге к американской валюте. То есть, купив сейчас облигацию по 1500 тенге, есть риск получить за нее при погашении через 2-3 года, к примеру, только 1200 тенге. В Минфине все эти доводы не принимают в расчет, акцентируя внимание на том, что эти гособлигации не рассчитаны на получение высокой доходности. «Доходность по МАОКАМ специально задумана ниже, чем по депозитам в валюте. Иначе бы все ринулись в банки за своими сбережениями и переложились в эти ГЦБ. Но никто не преследует эту цель. Новый финансовый инструмент поможет только сохранить сбережения, а не заработать хороший процент», - пояснила представитель ведомства. Она не сомневается в том, что МАОКАМ станут ликвидным инструментом, который можно будет легко продать через Казахстанскую фондовую биржу (KASE). А именно только таким способом можно будет реализовать облигации. «Мы провели предварительные переговоры с банками и накопительными пенсионными фондами. Они готовы скупить хоть всю эмиссию МАОКАМ. Мы не станем ограничивать круг инвесторов на вторичном рынке, как планировалось первоначально. Так что можно не беспокоиться за ликвидность МАОКАМ – их всегда можно будет с легкостью продать через KASE», - отметила сотрудник Минфина. Поживем-увидим.