Ревальвация [укрепление] тенге, наметившаяся еще осенью 2009 года, может приобрести более высокие темпы. Это при том условии, что текущие высокие мировые цены на сырье, прежде всего, нефть продержатся продолжительное время. Председатель Национального банка Григорий Марченко не скрывает, что в таком случае Нацбанку придется увеличить объемы скупки доллара. В январе-феврале центральный банк уже купил на внутреннем рынке более $4 млрд, что уже в 2 раза (!) превышает объемы интервенций за весь 2010 год. Марченко надеется, что ревальвация будет постепенной, не резкой. Назовем ее «бархатной», то есть, как бы, комфортной, как для экспортеров, так и для населения. Именно на «бархатной ревальвации» настаивает премьер-министр Карим Масимов. Он даже упрекнул Марченко в том, что тот «чрезмерно укрепляет национальную валюту». «У меня есть определенные претензии к Нацбанку, к Григорию Александровичу лично, поскольку все говорят про девальвацию, а я, наоборот, хотел бы сказать, что он чрезмерно укрепляет национальную валюту. И это сказывается на нашей конкурентоспособности», – заметил Масимов, выступая 16 февраля на расширенном заседании фракции партии власти «Нур Отан» в мажилисе. Утверждение о том, что от чрезмерного укрепления тенге может пострадать экономика, на самом деле весьма спорно. Понятно, что это невыгодно экспортерам. Но ведь они сплошь представлены сырьевым сектором, который при текущих ценах получает сверхдоходы. Кстати, Масимов ранее неоднократно предупреждал сырьевиков, что налоговая нагрузка на них восстановится до прежнего уровня, как только мировые цены на сырье, прежде всего, нефть закрепятся на высоком уровне. Ведь должно же государство изымать в полном объеме ренту за использование природных ресурсов? Однако пока предупреждения премьера не реализовались, и это, по сути, выступает компенсацией для добывающих отраслей за ревальвацию тенге. Что же произойдет, если цены на нефть и металлы будут расти или держаться на текущем уровне в течение года? В этом случае Нацбанк неизбежно увеличит эмиссию тенговой массы с тем, чтобы нивелировать излишний приток долларов в экономику. А это, в свою очередь, приведет к еще большему возрастанию темпов инфляции. Чтобы ни говорили о монополизации тех или иных рынков, но монетарная составляющая инфляции, заключающаяся в росте денежной массы, играет превалирующую роль в таких сырьевых экономиках, как казахстанская. Этот фактор имеет отложенный характер. До всплеска инфляции в 2007 году денежная масса за два предыдущих года возросла более, чем в 2 раза (таблицы 1 и 2). И надо заметить, что значительное увеличение темпов роста денежной массы наблюдается при высоких ценах на нефть и другое сырье. Но у Нацбанка есть другой путь: допустить более резкое укрепление курса тенге, не запуская на полную мощь эмиссионный станок. Такой сценарий вероятен при соблюдении двух условий: во-первых, цены на сырье будут оставаться на таком же высоком уровне несколько месяцев подряд; во-вторых, правительство не будет увеличивать налоговую нагрузку на сырьевиков. В случае более глубокой ревальвации тенге Нацбанку удастся лишь сгладить инфляционные процессы.   Таблица 1. Инфляция (2005-2010 гг.)[spoiler]

Год	Значение, % (декабрь к декабрю)
2005	7,5
2006	8,4
2007	18,8
2008	9,5
2009	6,2
2010	7,8

Ист. – Нацбанк РК [/spoiler] Таблица 2. Денежная масса (М) за 2005-2010 гг.[spoiler]

Год	Объем М на конец периода, трлн тенге	Изменение к предыдущему году, %
2005	2,1	25,2
2006	3,7	78,1
2007	4,6	25,9
2008	6,3	35,3
2009	7,5	19,5
2010	8,5	14,1

Ист. – Нацбанк РК [/spoiler] Журнал LS провел опрос среди аналитиков и экономистов относительно ожидания темпов укрепления тенге. Консенсус-прогноз – 135-140/$. Сценарий существенной ревальвации национальной валюты пока никто не рассматривает. Редакция LS публикует выдержки из этого опроса. - Ваш прогноз, до какого уровня ослабнет доллар? Возможно ли укрепление тенге до 130-135/$ к лету? Александр Осин, главный экономист УК «Финам Менеджмент»: Национальный банк, на мой взгляд, полностью контролирует курс тенге. За последний год курс тенге к доллару США укрепился чуть более, чем на 1%. Фактически курс стабилен, несмотря на рост волатильности мировых валютных курсов в последние кварталы. Это отражает значительные возможности финансовых властей РК по регулированию ситуации на внутреннем валютном рынке. Ситуация на мировых валютных рынках не однозначна. С одной стороны, сравнительно благоприятные показатели притока капитала на финансовые рынки РФ, РК за счёт повышенного спроса на нефть обеспечивают определенное давление на курсы национальных валют наших стран. С другой стороны, и в России, и в Казахстане сохраняются долгосрочные проблемы финансирования бюджета, инфляционные риски, риски замедления темпов роста ВВП в условиях необходимой структурной перестройки экономики. Эти факторы в средне- и долгосрочном периоде будут сдерживать укрепление тенге. Наконец, валюты развитых стран на мировом рынке получают импульс к росту за счет набирающего силу процесса репатриации инвестиций на ряде развивающихся рынков. Угроза инфляции в развивающихся экономиках играет здесь ключевую роль, как и стимулирующая внутренние инвестиции политика национальных правительств развитых стран. С одной стороны, укрепление тенге может существенно улучшить финансовое положение казахстанских банков с их значительной внешней долговой нагрузкой. С другой стороны, существенное, на 10% и более укрепление курса тенге к доллару США, ограничит возможности производственного сектора Казахстана по получению прибыли и развитию процессов модернизации, которые в рамках Таможенного Союза являются ключевыми целевыми ориентирами развития экономики… В перспективе ближайших нескольких кварталов я ожидаю укрепления курса рубля до 28-29 руб. за доллар США, курса тенге - до 135-140/$... АО «Евразийский Банк» - По нашему мнению, столь резкое ослабление курса американской валюты выглядит маловероятным, так как это может оказать серьезное влияние, как на экспортеров, так и на экономику страны. Столь резкое ослабление доллара, до отметки 130-135/$, возможно только в случае, если цены на нефть вырастут еще на 10-15% от текущего уровня. Если они будут находиться на уровне, близком или более 120 долларов США за баррель, а также за счет роста объемов экспортной выручки в результате повышения спроса и цен на другие сырьевые товары. С начала 2011 года в Казахстане наблюдается тренд в сторону укрепления тенге. Немаловажно отметить, что национальная валюта основного торгового партнера Казахстана также заметно укрепилась, учитывая, что данные валютные пары имеют одинаковую направленность тренда. При этом необходимо отметить большую роль центрального банка страны в вопросах регулирования и поддержки курса: - валютные интервенции Нацбанка будут направлены на то, чтобы удерживать тенге в том диапазоне, который будет решать экономические задачи Казахстана по мере роста их актуальности. Международные резервы Нацбанка в размере, превышающем $31 млрд, предоставляют широкое пространство для манёвров. При сегодняшней тенденции Нацбанку придётся выкупать валюту с рынка. Мы думаем, что в этом вопросе главный банк страны оставит за собой свободу выбора, не сковывая свои действия какими-либо обещаниями. Помимо цен на энергоносители, металлы и зерно, мы советуем следить за заимствованиями казахстанских финансовых институтов на международных рынках капитала, а также за графиками погашения аналогичных заимствований. Как правило, размещение евробондов работает на укрепление тенге, выплаты долга в иностранной валюте – на ослабление тенге. По нашим прогнозам, курс тенге по отношению к доллару к лету этого года (конец мая - начало июня) может варьироваться в коридоре 142-145/$. С точки зрения интересов экспортёров и регулирования инфляции, это консенсус. Стоит отметить, что при усилении инфляционного давления можно ожидать более сильного укрепления тенге. Дамир Сейсебаев, руководитель аналитического департамента «Асыл Инвест» - Считаю, что фундаментально тенге недооценен. Если говорить о фундаментальной оценке, то, по различным оценкам, курс должен находиться на уровне 133/$. Но это не значит, что тенге будет стремительно укрепляться до этого уровня. Уверен, что Нацбанк не допустит резких скачков, и действительно существует запас прочности, который позволит Нацбанку сдерживать чрезмерное укрепление тенге… По нашим прогнозам, цены на нефть в 2011 году будут находиться в диапазоне $85-100/б, а цены на основные промышленные металлы, за исключением меди, буду снижаться на фоне ограничения импорта со стороны Китая, переизбытка металлов на рынке. То есть сильного роста цен на нефть и меди не произойдет, однако их стабильно высокий уровень будет оказывать давление на курс. В начале года мы прогнозировали, что курс в 2011 году составит 145/$. Наш прогноз достаточно консервативный, и мы не исключаем, что тенге укрепится сильнее. Однако вероятно, что укрепление до 143/$ не произойдет. - На ваш взгляд, каким образом укрепление тенге отразится на инфляции? Сумеет ли Нацбанк удержать инфляцию в заявленном коридоре? Александр Осин, главный экономист УК «Финам Менеджмент»: - Влияние изменения курса национальной валюты на инфляцию является краткосрочным и ограниченным. Для примера: австралийский и канадский доллар торгуются на 30%-50% выше паритета покупательной способности по отношению к USD, но заметного влияния на инфляцию в среднесрочном периоде это не оказывает. Рост цен на продовольствие на мировых рынках в 50% под влиянием монетизации долга и дефицита бюджета ведущих стран, а также климатические аномалии, долгосрочные проблемы дефицита ресурсов и рост инвестиций в беднейшие страны на фоне общего выравнивания инвестиционных рисков - ключевые факторы разгона инфляции. Валютная политика и, тем более, кредитная политика в данном случае может лишь «сгладить» повышение цен. Ожидаю ускорения инфляции в РК в 2011 году до 10%(г/г) в случае, если будут применены меры административного сдерживания роста цен. Без их применения инфляция в РК может составить более 15%. АО «Евразийский Банк» - Укрепление тенге снизит инфляционное давление на импортируемые товары и уменьшит стимулы производителей экспортировать свою продукцию. Эти факторы снижают инфляционные ожидания. По нашему мнению, в рамках существующей системы индексирования цен Национальный банк способен удержать инфляцию в рамках целевого коридора 6-8% в годовом исчислении. Дамир Сейсебаев, руководитель аналитического департамента «Асыл Инвест» - Учитывая, что Нацбанк будет стерилизовывать долларовую массу, роста денежной массы и инфляционного давления в результате, вероятно, не произойдет. Рост потребительских цен в 2011 году, вероятно, не превысит 8%. - На сегодня инфляционные риски сильно возросли. В инфляции доля продуктов питания - около 40%, добавьте сюда планируемое повышение зарплат бюджетникам. Обычно в таких случаях центральные банки допускают заметное укрепление национальной валюты. Как вы думаете, пойдет ли Нацбанк на подобный шаг?   Александр Осин, главный экономист УК «Финам Менеджмент»: - Да, в соответствии со сказанным выше. Собственно и сам Нацбанк не исключает развития такого сценария. Председатель Нацбанка Марченко недавно заявлял, что не допустит укрепления курса национальной валюты в 2011 году до уровней ниже 140/$. Несмотря на «жесткость» заявления, оно может косвенно указывать рынку на некий целевой уровень для курса казахстанской валюты. АО «Евразийский Банк» - Данный вопрос находится в плоскости удовлетворения интересов экспорта и социальной составляющей. Мы думаем, сейчас регулятор однозначно на стороне основной массы населения, так как цены на сырьё и норма прибыли экспортёров достаточно высоки. Скорее всего, укрепление тенге будет продолжаться без резких скачков до уровня, который будет устраивать, как экспортёров, так и государство. Следует помнить, что у государства остаются такие рычаги, как увеличение экспортных пошлин. В этом случае баланс интересов может быть сохранён путём трансфертов от экспортёров к широким массам населения через государственный бюджет. Увеличение экспортных пошлин наиболее актуально в связи с вхождением Казахстана в Таможенный Союз с Россией и Беларусью. Государство не сможет ущемить интересы экспортёров по обоим направлениям (укрепить тенге и увеличить пошлины), придётся выбирать одно из двух. Дамир Сейсебаев, руководитель аналитического департамента «Асыл Инвест» - Действительно, многие страны прибегали к ревальвации национальной валюты с целью сдержать рост цен. Раньше и Казахстан прибегал к ревальвации для сокращения избыточной денежной массы. Я не думаю, что при инфляции в 8% Нацбанк пойдет на ревальвацию с целью сдержать рост денежной массы и замедлить рост внутренних цен. Данияр Темирбаев