Акции КазТрансОйла аналитики рекомендуют покупать с целевой ценой 1023 тенге

В ходе сегодняшних торгов стоимость бумаг АО «Казтрансойл» (КТО) достигла минимальной цены с даты первых торгов – 785 тенге. Тем не менее, с момента размещения до 22 января 2013 года стоимость акций КТО показала рост на 9,7%. По их данным, причиной снижения акций послужили неубедительные показатели КТО, опубликованные в вышедшей накануне неполной (неконсолидированной) отчетности. Согласно документу КТО снизил объем транспортировки по системе магистральных нефтепроводов на 1% до 53,46 млн тонн (без учета показателей дочерних и совместно-контролируемых организаций). Грузооборот нефти в 2012 году упал на 3%. Однако, для нас данные показатели не являются негативными, так как мы ожидали снижения объема транспортировки нефти по итогам 2012 года и заложили данные ожидания в нашу модель оценки. Однако, наша модель строилась на основе консолидированных показателей, согласно которым мы предполагали, что снижение объема транспортировки (с учетом показателей дочерних организаций и СП) в 2012 году составит 3,1%. Т.е. если по итогам 2011 года объем транспортировки составлял 66,873 млн. тонн, то наш прогноз на 2012 год составлял 64,800 млн тонн (согласно отчету об оценке на 20.09.2012). Таким образом, учитывая, что неконсолидированный объем транспортировки упал всего на 1%, то есть вероятность, что консолидированные данные могут показать боле оптимистичные результаты по сравнению с нашими прогнозами. В снижении объемов транспортировки в 2012 году нет ничего критического, во-первых, в КТО сами предполагали снижение (тем не менее, данные за 2012 год оказались на 4% выше плана компании), во-вторых, в Казахстане в течение всего года наблюдалось снижение уровня добычи нефти, на чем мы и основывали наш прогноз. КТО со ссылкой на «Информационно-аналитический центр нефти и газа» указал, что объем добычи нефти в Казахстане в 2012 году упал на 1,1% до 79,2 млн. тонн. Что касается грузооборота нефти, то мы не не закладывали каких-либо изменений в прогноз на 2012 год. Однако, поскольку перевалка нефти и нефтепродуктов занимает намного меньшую долю в структуре продаж (порядка 10,5% от выручки), то значительного влияния это снижение на финансовые результаты в наших прогнозах это не оказывает. Согласно неконсолидированной отчетности за 2012 год чистая прибыль КТО составила 24,858 млрд. тенге, что на 16% ниже уровня 2011 года, но выше плановых показателей. Консолидированную прибыль в 2012 году мы закладывали в размере 31,605 млрд. тенге, что вероятно окажется ниже фактических данных. Напомним, 29 декабря 2012 года мы переоценили бумаги КТО (что отражено в ежедневном отчете) и поставили в рекомендации цену в размере 1023 тенге, против оценки в 1301 тенге, сделанной до Road- show (в сентябре 2012 года). Причинами переоценки стала корректировка прогнозов объемов транспортировки (мы убрали проект расширения нефтепровода «Атырау- Самара»), а также применение в оценке стоимости акций, помимо DCF методики DDM (модель дисконтирования дивидендных потоков), в связи с тем, что появилась ясность относительно дивидендной политики компании, которую подтвердило руководство компании в ходе Road- show. Мы ожидаем, что с ростом добычи нефти (при условии успешного запуска месторождения Кашаган), КТО начнет увеличивать объем транспортировки нефти. В частности одним из главных проектов, которые реализует компания под прогнозы роста экспорта – является увеличение пропускной способности нефтепровода «Казахстан–Китай» до 20 млн. тонн, таким образом, консервативно объемы транспортировки КТО могут вырасти на 8-9 млн тонн от текущих уровней. Кроме того, КТО, рассматривает возможность строительства нефтепровода «Ескене-Курык», однако, перспективы данного проекта будут завесить от политических условий, спроса на нефть, а также уровня добычи на Кашагане, поэтому мы пока не закладываем данный проект в нашу модель. Кроме собственно роста перевалки нефти и объемов транспортировки, начиная с 2013 года начнет давать эффект повышение тарифов. Напоминаем, рост тарифов значительный: 42% на экспортируемую нефть и 50% на транспортируемую нефть на внутреннем рынке. Таким образом, мы ожидаем, улучшение финансовых показателей КТО в 2013 году. Учитывая перспективы роста компании в будущем, мы сохраняем нашу рекомендацию покупать с целевой ценой 1023 тенге.

Источник: АО "БТА Секьюритис"