Обсуждаемое возвращение КТЖ на рынок заимствований может стать подготовительным этапом к IPO. Такое мнение LS озвучил член управляющего совета QAMS, автор Telegram-канала Finmentor.kz Арман Батаев.
Ранее о планах "Қазақстан темір жолы" выпустить долговые ценные бумаги на $1 млрд сообщил Вloomberg. По информации издания, компания уже определила пул инвестиционных банков для сопровождения сделки. При этом точные сроки выпуска облигаций неизвестны, но, по некоторым данным, он состоится до мая текущего года.
А. Батаев в беседе с LS предположил, что основная цель выпуска облигаций – восстановление присутствия на международных рынках капитала и выравнивание ликвидности, которая остается ключевым вызовом для КТЖ.
"Компания уже несколько лет генерирует прибыль, но испытывает давление на денежные потоки из-за высокой долговой нагрузки, капитальных затрат и кросс-субсидирования пассажирского сегмента. Дополнительно выпуск может быть направлен на финансирование инфраструктурных проектов и расширение транзитного потенциала, что стратегически важно на фоне роста грузопотоков между Китаем и Европой", – отметил он.
На сегодня у КТЖ нет размещенных бондов в инвалюте как на локальных, так и на международных площадках. Все валютные обязательства предприятия представлены двусторонними и синдицированными займами от иностранных банков, добавил эксперт.
При этом, по его словам, ж/д оператор проделал значительную работу по рефинансированию своих еврооблигаций, выпущенных в октябре 2010 года на $700 млн и в июле 2012 года на $1,1 млрд.
Он подчеркнул, что именно эти два выпуска существенно ухудшили финансовое положение КТЖ в 2015 году. Тогда после девальвации тенге за год с 182,35 до 339,47 за $1 курсовые разницы привели к убыткам порядка 450 млрд тенге. В результате если на конец 2014 года объем этих евробондов составлял 457 млрд тенге, то уже к концу 2015 года – 852 млрд тенге. Таким образом, их сумма в тенге за год увеличилась на 87%.
"На фоне кризиса 2014-2015 годов это сопровождалось ухудшением операционной деятельности, и компания фактически оказалась на грани выживания – вплоть до перевода на четырехдневную рабочую неделю. По итогам 2015 года чистый убыток КТЖ составил 460 млрд тенге. В последующие годы шла системная работа по снижению валютных рисков и рефинансированию долга. В том числе за счет средств акционера, правительства, ЕНПФ и Нацфонда. По сути, валютная долговая нагрузка была постепенно переведена в тенге", – пояснил эксперт.
Собеседник LS продолжил, что тем самым "Қазақстан темір жолы" лишь недавно вышел из последствий вышеуказанных выпусков еврооблигаций, которые едва не стали критическими для нее.
"Сейчас компания вновь рассматривает размещение еврооблигаций – уже на $1 млрд, причем в условиях относительно крепкого тенге. Это означает, что обслуживание и погашение такого долга потенциально снова будет происходить в период ослабления нацвалюты", – ожидает он.
Вместе с тем он считает, что у такого шага есть стратегическая логика. Так, за последние годы КТЖ практически выпал из поля зрения международных инвесторов. А размещение евробондов на зарубежной площадке позволяет восстановить присутствие на международных рынках капитала, вернуть компанию в инвестиционный радар и обеспечить регулярное раскрытие информации по международным стандартам.
"В этом контексте выпуск может рассматриваться как подготовительный этап к потенциальному IPO", – добавил А. Батаев.
Если говорить об успешности предстоящего выпуска, то эксперт оценивает ее на достаточно высоком уровне, несмотря на сохраняющиеся проблемы с ликвидностью. По его словам, ж/д оператор является квазисуверенным заемщиком, и рынок, как правило, воспринимает такие инструменты через призму поддержки со стороны государства.
Более того, на его взгляд, объем в $1 млрд выглядит реалистичным для международного рынка, особенно если книгу заявок поддержат якорные институциональные инвесторы.
"При этом размещение, вероятно, пройдет с премией к суверенной кривой Казахстана, отражая как операционные риски компании, так и общий frontier-дисконт. С точки зрения инвесторов это будет скорее история стабильного дохода, чем кредит с высоким риском дефолта", – предположил он.
Кроме того, А. Батаев считает, что текущая рыночная конъюнктура умеренно благоприятна. С одной стороны, базовые ставки в развитых экономиках остаются относительно высокими, что увеличивает стоимость заимствований. С другой стороны, наблюдается устойчивый спрос на инструменты с повышенной доходностью со стороны инвесторов, особенно в сегменте развивающихся и приграничных рынков, к которому относится Казахстан.
Также дополнительным фактором поддержки выступает высокая роль РК как транзитного хаба на фоне геополитической фрагментации и перестройки глобальных цепочек поставок. Эксперт отметил, что это повышает интерес к инфраструктурным историям, даже несмотря на общие риски региона.
Что касается площадок для размещения долговых бумаг КТЖ, то, скорее всего, листинг состоится на одной из международных площадок, например на Лондонской фондовой бирже. Помимо этого, в соответствии с законодательством об РЦБ, казахстанские эмитенты обязаны предлагать и размещать до 20% выпуска евробондов на локальных биржах (AIX, KASE), отметил эксперт.
В целом А. Батаев ожидает, что иностранные игроки будут заинтересованы в данном размещении, однако структура спроса будет неоднородной. Так, западные инвесторы могут проявлять сдержанный интерес на фоне геополитического позиционирования КТЖ между Китаем и Россией, а также из-за восприятия транзитных потоков как потенциально чувствительных.
"В то же время бумаги могут быть более привлекательны для азиатских инвесторов, прежде всего китайских институциональных игроков, для которых КТЖ – это элемент стратегической логистической инфраструктуры Евразии. Для локальных инвесторов инструмент также будет интересен как квазисуверенный актив с повышенной доходностью", – резюмировал он.
