Нулевая доходность пенсионных активов не всегда отражает реальную эффективность управления. Экономист, основатель сетевого издания EconomyKZ.org Руслан Султанов в беседе с LS пояснил, что ЕНПФ не должен стремиться компенсировать краткосрочные просадки за счет быстрых и рискованных решений.
Аналитик напомнил, что у портфеля есть значимая валютная доля, в частности, по итогам апреля 2026 года доля долларовых активов в портфеле составила около 38,35% (в нацвалюте – 61,64%). При этом фонд дополнительно докупал валютные активы в целях поддержания доли диверсифицированных активов. Отрицательная курсовая переоценка валютных активов возникла из-за укрепления тенге к доллару (с 505,5 до 462,9 тенге за $1, или на 8,4%).
"С практической точки зрения 0% означает, что фонд за эти месяцы заработал процентами (или купонным доходом) примерно столько, сколько съела отрицательная валютная переоценка. То есть это не фонд ничего не заработал, а баланс доходов и переоценки на коротком периоде", – пояснил Р. Султанов.
Экономист добавил, что в случае, если тенге продолжит укрепляться, валютная часть в пересчете на тенге может снова давать отрицательный вклад, и доходность на коротком горизонте будет под давлением.
"Самый негативный сценарий – это не какая-то одна цифра курса, а быстрое и резкое укрепление (оно сильнее всего бьет по переоценке). В то же время, если курс потом вернется к прошлогодним значениям, часть эффекта может развернуться. И наоборот: при ослаблении тенге валютная часть дает положительную переоценку, что поддерживает инвестиционный доход", – считает он.
Экономист отметил, что в этом случае фонд должен будет продать часть валютных активов, чтобы поддерживать тот же принцип диверсификации портфеля, что, в свою очередь, создаст положительный эффект для тенге.
Спикер приводит прогнозы независимого Национального бюро экономических исследований, что до конца года ожидается постепенное и умеренное ослабление нацвалюты. На текущий момент базовый сценарий прогноза предполагает, что к декабрю 2026 года среднемесячный обменный курс будет около 483,5 тенге за $1 с коридором ±20 тенге, в зависимости от сценария.
По мнению Р. Султанова, управляющей структуре необходимо держать контроль над валютной долей и ребалансировкой.
"В отчете прямо указано, что Нацбанк покупал валюту для удержания ее доли около 40% в целях диверсификации ($501,7 млн на KASE). Это нормальная политика, но важно, чтобы ребалансировка была дисциплинированной и не усиливала эффект покупки на пике", – считает он.
Он добавил что нужна опора на регулярный доход (купоны/проценты) как якорь. Кроме того, немаловажна понятная коммуникация с населением.
"Люди видят 0% и воспринимают как провал, хотя причина в переоценке валюты. В отчете прямо отмечается, что доходность на коротких периодах – не всегда показатель эффективности управления. Важно регулярно объяснять вкладчикам, что произошло (то есть курсовая переоценка), почему это временно и какой ориентир главный (12 месяцев и долгосрочный горизонт)", – пояснил собеседник LS.
При этом необходимо вывести годовую доходность пенсионных накоплений хотя бы на уровень инфляции, а лучше чуть выше, чтобы сохранить покупательную способность накоплений.
"Актуальным остается вопрос: должна ли доходность фонда превышать текущее значение инфляции – или она должна опережать долгосрочный показатель? Ответ будет зависеть от того, какую группу населения рассматривать. Сейчас при высокой (двузначной) инфляции людям, которые в ближайшем будущем выйдут на пенсию, хотелось бы видеть доходность выше текущих повышений цен, чтобы их накоплений хватало на имеющиеся расходы. Если же взять людей, которым еще не скоро выходить на пенсию, то им было бы достаточно и превышение доходности выше целевой инфляции", – заключил Р. Султанов.
В целом эксперт придерживается мнения, что ЕНПФ не должен гнаться за краткосрочной сверхдоходностью. Пенсионные деньги важнее держать в стабильной, предсказуемой стратегии, чем пытаться отыграться быстрыми и рискованными решениями, отмечает он.
Ранее стало известно, что доходность пенсионных активов ЕНПФ, распределенная на счета вкладчиков, с начала 2026 года составила 0,00%.
