Крепкий тенге и выплаты нерезидентам по ГЦБ создают определенное давление на госбюджет. Такое мнение в беседе с корреспондентом LS выразил директор департамента консалтинговых услуг AERC Ерасыл Серикбай.
По его словам, дальнейшее укрепление тенге может увеличивать потери бюджета. По данным аналитика, при прогнозном курсе 540 тенге за $1 и фактическом среднем курсе 497,7 тенге за $1 разница составляет 42,3 тенге. При этом, по данным Минфина, потери бюджета на этом фоне оцениваются в 146 млрд тенге.
"Следовательно, каждый 1 тенге отклонения от прогнозного курса в сторону укрепления обходится бюджету примерно в 3,45 млрд тенге недополученных доходов в квартал. Если во II квартале средний курс составит, к примеру, 490 KZT/USD (отклонение в 50 пунктов), потери бюджета могут вырасти до 170-175 млрд тенге только за этот период", – приводит расчеты собеседник LS.
Однако он предупреждает, что этот расчет является линейным и не учитывает многомерность макроэкономических процессов. В реальности дефицит бюджета зависит от нескольких факторов, которые могут как усиливать эффект крепкого тенге, так и частично его нивелировать.
В целом, по мнению эксперта, оптимальный курс должен соответствовать реальному эффективному обменному курсу, при котором экспорт остается конкурентоспособным, а импортная инфляция не подавляет потребление. Экономически сбалансированный обменный курс отражает ситуацию, когда спрос на валюту равен предложению.
Для бюджета оптимальным курсом можно рассматривать уровень, заложенный в закон о республиканском бюджете (540 тенге за $1). Это позволяет исполнять социальные обязательства без раздувания дефицита, отмечает он.
"Для экономики в целом консенсус на 2026 год смещается в диапазон 520-540 тенге за $1. Текущий уровень ниже 500 тенге считается признаком "голландской болезни", так как он субсидирует импорт и дестимулирует отечественное производство", – констатирует аналитик.
Он напомнил, что в условиях режима инфляционного таргетирования Нацбанк официально не устанавливает целевых значений по курсу. Однако на практике курс тенге испытывает давление со стороны значительных трансфертов из Нацфонда.
"Для обеспечения бюджета тенговой ликвидностью Нацбанк конвертирует валютные активы Нацфонда, что создает избыточное предложение долларов и искусственно укрепляет нацвалюту. Кроме того, удорожание нефти увеличивает экспортную выручку, тем самым укрепляя нацвалюту", – пояснил он.
По его мнению, резкое отпускание тенге только из-за дефицита бюджета маловероятно, так как приоритетом регулятора остается контроль над потребительской инфляцией (таргет 5%).
"Однако постепенное ослабление технически необходимо для снижения фискального давления. Вероятно, Нацбанк будет снижать объемы нетто-продаж валюты, позволяя рынку сместиться в сторону фундаментально обоснованных значений", – считает аналитик.
Что касается роста дефицит текущего счета до $12,5 млрд, то он отметил, что это свидетельствует о том, что страна тратит на импорт и выплаты иностранным инвесторам значительно больше, чем зарабатывает на экспорте.
По его словам, такой дефицит должен покрываться либо притоком прямых иностранных инвестиций (ПИИ), либо за счет золотовалютных резервов. Соответственно, устойчивость ситуации зависит от того, насколько стабилен внешний приток капитала.
"Кроме того, дисбаланс между притоком и оттоком валюты создает накопленный девальвационный потенциал. Если ПИИ замедлятся, тенге неизбежно столкнется с коррекцией. Дефицит текущего счета вынуждает правительство увеличивать трансферты из Нацфонда для поддержания платежного баланса, что снижает сбережения будущих поколений", – отмечает Е. Серикбай.
При этом выплаты нерезидентам по государственным ценным бумагам (ГЦБ) напрямую влияют на дефицит бюджета и стабильность валюты.
"Рост доходности ГЦБ, необходимый для привлечения инвесторов, приводит к увеличению расходов на обслуживание долга. Это усиливает нагрузку на бюджет и сокращает пространство для других расходов. Когда нерезиденты получают выплаты в тенге и конвертируют их в доллары для вывода капитала, это стимулирует мощное давление на курс, что создает риск выхода капитала (exit risk)", – предупреждает аналитик AERC.
По его мнению, при ухудшении экономических условий государство может быть вынуждено рефинансировать долг по более высоким ставкам. В результате дефицит бюджета увеличивается, так как растут процентные выплаты.
"В целом формируется ситуация, близкая к фискальной ловушке. Слишком крепкий тенге помогает сдерживать инфляцию, но истощает бюджет. Учитывая дефицит текущего счета и бюджетные потери, в среднесрочной перспективе вероятно ослабление тенге как один из механизмов балансирования государственных финансов", – заключил Е. Серикбай.
Ранее министр финансов Мади Такиев на заседании правительства 14 апреля заявил, что республиканский бюджет недополучил 146 млрд тенге из-за укрепления нацвалюты.
