Российская «Тройка Диалог» отозвала рекомендации по акциям Sunkar Resources – производителя фосфатной муки, чьи основные активы находятся в Казахстане. Тройка видит два сценария по эмитенту: банкротство и продажу потенциальному стратегическому инвестору. Редакция LS публикует выдержку из обзора Тройки RUSSIA MARKET DAILY. SUNKAR RESOURCES: ОПАСЕНИЯ ВОЗРАСТАЮТ Sunkar Resources объявила на прошлой неделе о приостановке торгов ее акциями на AIM в Лондоне. Главной причиной стал недостаток финансирования, влияющий на дальнейшую возможность работы компании в нормальном режиме. Приостановка торгов акциями произошла на фоне глобального сброса акций, что серьезно ограничило возможности компании по привлечению финансирования, а банковское ТЭО проекта Чилисай еще не готово. Sunkar Resources подтвердила факт ведения переговоров с несколькими стратегическими партнерами, но стрессовая ситуация с финансированием вряд ли разрешится в пользу миноритариев, т. к. потенциальные претенденты теперь будут иметь максимум преимуществ в ходе переговоров. Мы отзываем рекомендацию по акциям компании, т. к. решение менеджмента будет определяться сложившимися обстоятельствами, и мы оцениваем ее потенциальную стоимость исходя из двух сценариев: в крайнем случае, если компания обанкротится, оценочная ликвидационная стоимость может составить $0,030 за акцию, или, даже если она будет продана, цена, вероятно, будет подразумевать размывание стоимости и составит около $0,247 за акцию. > Мы неоднократно приводили недостаток менеджерского опыта в качестве ключевого риска Sunkar Resources, которая не сумела ужесточить контроль над расходами в отсутствие денежных потоков от бизнеса. Компания показала чистый долг в $2 млн на конец 2010 года, тогда как мы ожидали, что у нее будет достаточная чистая денежная позиция для финансирования операционной деятельности до получения результатов ТЭО. Это позволило бы компании начать эффективные переговоры с потенциальными претендентами на ее Чилисайское фосфатное месторождение, когда будут готовы результаты ТЭО. > Техническая возможность производить из фосфатной руды с Чилисая готовые удобрения, такие как диаммонийфосфат (DAP) или моноаммонийфосфат (MAP), подтверждена рядом независимых отраслевых консультантов. Мы по-прежнему считаем месторождение высококачественным активом, учитывая низкую себестоимость добычи, готовую инфраструктуру и приближенность ключевого необходимого сырья (газа, аммиака и серы). Менеджмент также подтвердил факт ведения переговоров с рядом представителей отрасли, заявивших о своем интересе к активу, но сложившаяся напряженная ситуация с финансированием теперь, несомненно, ослабит переговорные позиции компании и может вынудить менеджмент к принятию недостаточно продуманных решений. > Мы по-прежнему считаем, что Sunkar Resources представляет собой биномиальную модель, и ее успех полностью зависит от способности менеджмента справиться с ситуацией в компании, т. к. значимость фактора фундаментального качества активов быстро снизилась. Соответственно, мы отзываем рекомендацию и целевую цену акции и видим два очевидных сценария, о которых сейчас думают многие инвесторы. > В случае реализации Сценария 1 опасения рынка становятся реальностью, а компания - банкротом. В этом случае максимальный объем доступных денежных средств будет очень небольшим: Sunkar Resources сможет выручить максимум $3-5 млн из своих материальных активов оценочной стоимостью $15 млн, т. к. около $4 млн ее банковского долга обеспечено активами. В случае дефолта банк, вероятно, получит эти активы в управление. Таким образом, остаточная стоимость акций составит мизерные $0,030 (0,0181 британского фунта) за акцию. > Сценарий 2 предполагает продажу компании. Мы бы не ожидали высокую цену покупки, т. к. покупатель будет обладать преимуществом при переговорах, и, хотя все зависит от обстоятельств, мы предполагаем коэффициент "цена / чистая приведенная стоимость" в 0,15 за актив, в результате чего потенциальная стоимость капитала Sunkar Resources снизится всего до $41 млн, или $0,247 (0,149 фунта) за акцию. Подробности в нашем обзоре, который готовится к публикации на русском языке.