Российская «Тройка Диалог» понизила целевую цену по акциям Sunkar Resources – производителя фосфатной муки, чьи основные активы находятся в Казахстане. Однако аналитики Тройки оставили прежней рекомендацию по бумаге – Покупать, видя возможности для спекулятивного интереса. Редакция LS публикует обзор Тройки, а также рекомендации этой инвесткомпании по акциям казахстанских эмитентов. Кроме того, ниже прикреплены последние ежедневные обзоры других казахстанских финансовых компаний. SUNKAR RESOURCES: СОКРАЩЕНИЕ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ СНИЖАЕТ СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ С апреля акции Sunkar Resources подешевели примерно на 25% - сказалось ухудшение денежной позиции и недостаточный прогресс в реализации фосфоритов. Компания привлекла дополнительно 600 тыс. британских фунтов из линии акционерного финансирования совокупным объемом 10 млн. британских фунтов, что несколько успокоило рынок. У Sunkar Resources хорошие активы, но руководству недостает опыта работы на рынке удобрений, поэтому процесс создания стратегического партнерства и начало продаж фосфоритов, как и ожидалось, идет непросто. Дополнительное финансирование жизненно необходимо для компании до тех пор, пока она не представит ТЭО своих проектов и не найдет партнера. Инвестиционная привлекательность Sunkar Resources обусловлена исключительно тем, что компания может стать объектом приобретения, и котировки ее акций могут быть весьма волатильными. Мы понизили целевую цену акций Sunkar Resources до $0,61 (0,37 британского фунта), но считаем, что акционеры могут многое выиграть, если компания будет продана, и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ ее бумаги в спекулятивных целях. Согласно отчетности, в конце 2010 года у Sunkar Resources было $2 млн. чистого долга, тогда как мы ожидали, что до середины нынешнего года компания сохранит значительную чистую денежную позицию, которая позволит финансировать текущую деятельность. В начале прошлого года у Sunkar Resources было $18,5 млн. денежных средств, а к концу года - лишь $1,7 млн. при долге в размере $3,5 млн. За год компания потратила $20,3 млн. на строительство фабрики, горные работы и подготовку ТЭО проекта по разработке Чилисайского фосфатного месторождения. Для генерации денежных потоков в декабре 2010 года Sunkar Resources ввела в строй фабрику по выпуску дешевой фосфатной муки для продажи казахстанским сельскохозяйственным компаниям и российским производителям удобрений, однако объемы реализации оказались несущественными. Нет прогресса и с продажами сырья принадлежащей Газпрому компании Meleuz: Sunkar Resources до сих пор не получила результаты экспертизы руды, отгруженной в марте. На наш взгляд, очень маловероятно, что в этом году Sunkar Resources получит какую-то выручку. Нехватка управленческого опыта в индустрии удобрений всегда была основным фактором риска для инвестиционной привлекательности Sunkar Resources, и решение потратить $7,8 млн. на строительство перерабатывающей фабрики при отсутствии законтрактованных объемов продаж на 2011 год указывает на недостаточную компетентность в вопросах маркетинга. Чилисайская руда по содержанию фосфатов и по доле примесей уступает руде, добываемой аналогичными компаниями, но испытания подтвердили, что компания может производить диаммонийфосфат по низкой себестоимости благодаря хорошим геологическим условиям на месторождении и изобилию дешевого сырья (фосфоритов и серы). Вчера Sunkar Resources объявила о привлечении еще $1 млн. от Dutchess Opportunity Fund в рамках финансирования за счет выпуска новых акций. Очевидно, что этой суммы недостаточно для финансирования оборотного капитала и обслуживания банковского кредита в $3,5 млн. Мы полагаем, что компании придется разместить дополнительные акции или выпустить конвертируемые долговые бумаги, если обстановка на рынке будет подходящей для этого. Хотя размещение дополнительных акций, конечно, снизит стоимость компании, это наиболее предпочтительный способ привлечь дополнительные заемные средства, так как компания не генерирует свободные денежные потоки и инвесторам очевидны связанные с ней факторы риска. В целом, как мы полагаем, положение компании на переговорах с потенциальными стратегическими партнерами существенно ухудшилось, так как проблемы с финансированием ограничивают возможности представить этот актив на рынке. Учитывая также малопредсказуемые перспективы продажи фосфоритов, мы снижаем коэффициент "цена / чистая приведенная стоимость" проекта по производству диаммонийфосфата с 1,0 до 0,6, учитывая таким образом риск снижения стоимости компании для ее нынешних акционеров. Мы полагаем, что оценка Sunkar Resources в случае поглощения составила бы $85 млн. (наша прежняя оценка - $147 млн.). Таким образом, наша новая целевая цена составляет $0,61 (0,37 британского фунта) за акцию Sunkar Resources. Мы по-прежнему считаем бумаги компании исключительно спекулятивной инвестицией, так как их стоимость зависит от привлекательности компании как объекта поглощения и в дальнейшем можно ожидать их существенной волатильности. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Sunkar Resources и считаем, что они лучше всего подходят для инвесторов, которые ищут бумаги с высоким соотношением "риск/доходность". Рекомендации Тройки по акциям казахстанских эмитентов

Эмитент	Биржа	Валюта котирования	Рекомендация	Целевая цена ($)	Целевая цена, тенге (KASE)
Sunkar Resources	LSE	GBp	Покупать	0,61	-
Казком /GDR	LSE	USD	Держать	7,83	569,55
Казком /префы	KASE	KZT	Держать	1,96	285,6
Халык /GDR	LSE	USD	Держать	12,23	444,8
РД /GDR	LSE	USD	Покупать	30	26186,4
Kazakhmys	LSE	GBp	Покупать	27,73	4034,16
ENRC	LSE	GBp	Покупать	18,8	2735,02
Uranium One	LSE	CAD	Держать	6,13	-
Steppe Cement	LSE	GBp	Держать	0,85	-

09_06_2011_RESMI_ Daily Daily_09.06.11_continent dailyreport09062011