Российская «Тройка Диалог» понизила целевую цену Халык Банка на 11% - до $12,23/GDR, а также рекомендацию по акциям банка – до «ДЕРЖАТЬ» с «ПОКУПАТЬ». Редакция LS публикует очередной обзор Тройки. ХАЛЫК БАНК: БЕГ НА МЕСТЕ Мы понижаем целевую цену Халык Банка на 11% до $12,23 за ГДР после пересмотра прогнозов и оценки. Результаты последнего выкупа акций оказались лучше, чем ожидалось, и стоимость акций повысилась, но последствия этого для дохода на акцию были нивелированы из-за понижения прогнозов прибыли с учетом скромных ориентиров банка на 2011 год. Учитывая отсутствие краткосрочных фундаментальных катализаторов, мы понижаем рекомендацию с Покупать до ДЕРЖАТЬ. Дальнейшие успехи в увеличении доли кредитов на балансе или подробности возможного участия банка в разрабатываемой правительством программе работы с плохими кредитами позволили бы нам снова проявить интерес к этим акциям, однако пока мы считаем оценку банка по коэффициентам "цена / капитал 2011о" 1,5 и "цена / прибыль 2011о" 12,2 при доходе на средний капитал в 14-16% справедливой. > Прогнозы банка на 2011 год разочаровывают. Менеджмент подтвердил ориентир роста кредитов на 10%, однако, поскольку в 2010 году рост был нулевым (против прогнозных 5-10%) и в начале этого года подвижек мало (снижение на 1% за 2М11), ориентир кажется несколько иллюзорным. Банк ожидает стоимость риска в 2,7%, что подразумевает ее постепенное снижение с 3,0% в 4К10. Хотя динамика просроченных кредитов улучшается третий квартал подряд, они остаются на уровне 1П09, а их снижение частично объясняется реструктуризацией (16,5% на конец 2010 года). Поддержание маржи (рост на 50 б. п. в 4К10) в ущерб росту - разумная стратегия, но не долгосрочная, т. к. доля кредитов на балансе очень мала (отношение кредитов к активам составляет 55%), а конкуренция усиливается. > Изменение прогнозов. Мы понижаем прогноз прибыли на 2011-2013 годы на 15-19% с учетом более низких ожидаемых темпов роста активов и кредитов и несколько более высоких резервов (рост отчислений в резервы на 25-45 б. п. ежегодно). Мы снижаем прогноз чистого процентного дохода на 2011-2013 годы на 1-10%, т. к. полагаем, что банку придется придерживаться рыночных ставок с наращиванием кредитования, хотя в 4К10 появились первые признаки уменьшения возможностей для сокращения стоимости депозитов. Мы ожидаем падения чистой процентной маржи на 9 б. п. в этом году и ее рост на 16 б. п. в 2012-2013 году, т. к. банк будет направлять ликвидность на кредиты (ожидается рост на 7%, 15% и 17% в 2011-2013 годах, против прежнего прогноза в 12%, 16% и 18%). Мы также учитываем выкуп 231 млн. обыкновенных акций за $275 млн. и укрепление тенге (со 147 до 145 тенге за $1), исходя из обновленных макроэкономических прогнозов. > Следующие катализаторы. Более четкий план реализации правительственной программы работы с плохими кредитами мог бы стать следующим катализатором для акций казахстанских банков. Мы полагаем, что информация о ее реализации и параметрах появится в ближайшие месяцы, хотя влияние на отчет о прибылях и убытках банков может проявиться не сразу. Менеджмент Халык Банка заинтересован в участии в программе ( в зависимости от ее параметров) и ожидает ее запуска, самое раннее, в 2П11. Резервные отчисления банка по-прежнему консервативные, тогда как просроченные и реструктурированные кредиты составляют 34,5% (хотя это и ниже 48% у Казкоммерцбанка). > Оценка. С учетом выкупа акций и понижения прогнозов прибыли Халык Банк на 6% дешевле банков развивающихся рынков по коэффициенту "цена / капитал 2011о", но на 16% дороже по коэффициенту "цена / прибыль 2011о" при более низком доходе на средний капитал и слабом восстановлении кредитов. Медленный прогресс фундаментальных показателей в этом году может снизить интерес к его акциям. Банк выглядит привлекательнее по прогнозным коэффициентам 2012 года (на 12% дешевле аналогов с развивающихся рынков по коэффициенту "цена / капитал 2012о" и на 3% дешевле по соотношению "цена / прибыль 2012о"), и банк может снова попасть в сферу внимания инвесторов, если рынок увидит более динамичный рост дохода на капитал.