Мировые фондовые рынки в ушедшем 2009 году порадовали инвесторов, показав настоящее ралли. После памятной осени 2008 года, когда среди трейдеров царили апокалипсические настроения, на торговые площадки вновь, что называется, вернулся аппетит к риску. Однако что будет с оптимистичными настроениями после того, как монетарные власти ведущих стран мира свернут массированные денежные инъекции? В этом и кроется главный риск для глобального рынка ценных бумаг. Хорошо заработать в минувшем году можно было даже на нашем небольшом локальном рынке, купив до марта акции любого из семи эмитентов, формирующих сейчас индекс Казахстанской фондовой биржи (KASE). Ведь этот индикатор рынка с начала 2009 года вырос почти в два раза, закрывшись 31 декабря на отметке 1768,26 пункта. А если сравнивать с минимумом 2009 года, зафиксированным 3 февраля на уровне 576,89 пункта, то индекс KASE в ушедшем году поднялся аж в три раза. Ралли на небольших объемах – так можно охарактеризовать казахстанский фондовый рынок в 2009 году. Как и в предыдущие три года, он послушно следует за котировками акций местных эмитентов, которые торгуются на Лондонской фондовой бирже (LSE). Устойчивый тренд вверх по долевым бумагам казахстанских эмитентов наметился с марта, когда в Казахстане были сняты валютные риски после проведенной резкой девальвации тенге, а на мировых рынках появились первые позитивные сигналы для роста уверенности инвесторов. Последует ли за бурным ростом большая коррекция? Каковы инвестиционные идеи на локальном рынке? LS провел опрос среди аналитиков казахстанских финансовых компаний. Ниже приводятся наиболее интересные высказывания специалистов. На вопросы журнала отвечают директор департамента анализа и управления рисками «Тенгри Финанс» Бауыржан ТУЛЕПОВ, руководитель аналитического центра АО «Асыл-Инвест» Дамир СЕЙСЕБАЕВ и председатель совета директоров АО «Тройка Диалог Казахстан» Аскар ЕЛЕМЕСОВ. Похоже, что аналитики уже не ждут от Казахстана отдельных негативных историй. Будем надеяться, что самые плохие новости для рынка остались в 2009 году. - В 2009 году казахстанский фондовый рынок испытал ралли на сравнительно небольших объемах (если сравнивать с докризисными 2006-2007 годами). Не пришла ли пора для хорошей коррекции? Б.ТУЛЕПОВ: — В период острой фазы кризиса, в 2007-2008 годах, ценные бумаги на фондовом рынке Казахстана значительно обесценились, пробив все немыслимые пределы. Рынок ценных бумаг упал очень сильно, приняв за основу самый негативный сценарий развития экономики. В 2009 году, когда стали появляться первые признаки восстановления, и напряжение среди инвесторов стало понижаться, рынок мгновенно восстановился до определенных уровней. Мы считаем, что рост, который был продемонстрирован в 2009 году, несмотря на всю быстроту и силу восстановления, является адекватным. Он отражал всего лишь глубокую перепроданность рынка. Даже если и произойдет коррекция, по нашему мнению, она будет относительно небольшой. Хотя есть мнение, что в 2010 году сворачивание стабилизационных программ правительств крупных государств может вызвать волну сброса рисковых ценных бумаг, мы считаем, что увеличение темпов экономического роста в развитых и развивающихся странах окажет стабилизирующий и компенсационный эффект на рынки. Тем не менее, после впечатляющего ралли, который продемонстрировали рынки в 2009 году, мы бы не стали ожидать, что рынки будут расти также быстро в 2010 году. Мы обращаем внимание, что для роста котировок необходимо дальнейшее улучшение внешней среды (сокращение рыночных рисков), а этот процесс может растянуться по времени. Таким образом, по нашему мнению, в 2010 году акции будут де- монстрировать более плавный рост, но при этом значительно меньшую волатильность. Д.СЕЙСЕБАЕВ: — Действительно, большинство акций индекса KASE находятся если не на исторических, то на годичных максимумах, в то время как экономика еще не вышла на докризисный уровень. Рынок сейчас торгуется по P/E на уровне 17, в то время как в начале года значение не превышало и 2. Стремительный рост котировок в 2009 году наводит на мысль о масштабной коррекции. Но экономика - это одно, а рынок – совсем другое, и здесь действуют другие законы. Котировки бумаг, имеющих двойной листинг, на внутреннем рынке в 2009 году закрывали разрывы цен, то есть потягивались вслед за депозитарными расписками. Этим и объясняется рост на KASE на сравнительно малых торговых оборотах. В 2009 году на динамику котировок определяющее влияние имел рост цен на товарных рынках, изменения на валютных рынках. До середины 2010 года рост цен на казахстанские бумаги, скорее всего, продолжится. Впереди сезон отчетности, и, судя по всему, рынок настроен оптимистично. Однако рост не может продолжаться непрерывно, и в какой-то момент котировки начнут снижаться. Сбросить спекулятивную составляющую ценам помогут действия монетарных властей США и Европы, направленные на прекращение стимулирования экономик. А.ЕЛЕМЕСОВ: — Динамика казахстанского рынка акций почти на 95% совпадает с Индексом РТС и с колебаниями цен на нефть. Коррекция, скорее всего, будет, как только упадут цены на нефть. С точки зрения глобальной экономики, есть риски того, что акции упадут. Список причин можете найти в любой публикации, но отдельно Казахстан, как страна, опасений не вызывает. Поэтому коррекция, если она будет, скорее всего, коснется всего мирового рынка акций, либо акций стран с сырьевой экономикой, но вряд ли конкретно Казахстана. — Акции каких компаний, по вашему мнению, интересны с горизонтом инвестиций один год? Имеются ли идеи на рынке, которые будут актуальны в течение ближайших месяцев? Б.ТУЛЕПОВ: — Наши фундаментальные оценки в целом показывают преодоление рынком своей справедливой черты. С марта 2009 года представители банковского сектора (Казкоммерцбанк, Халык, ЦентрКредит) и горно-добывающей отрасли (Kazakhmys, ENRC, «Разведка Добыча КазМунайГаз»), входящих в индекс KASE, продемонстрировали очень большое увеличение, и, соответственно, мы не располагаем весомыми аргументами в пользу сохранения такого же сильного роста. При этом мы обращаем внимание, что в 2009 году относительно скромное увеличение показали простые акции Казахтелекома. Несмотря на всю череду позитивных событий (рефинансирование краткосрочного долга, продажа убыточного бизнеса Mobile Telecom Service, повышение тарифов), простые акции компании продолжают торговаться вблизи своей балансовой стоимости. В целом в 2010 году рынок, скорее, будет расти, чем падать, что объясняется ограниченным количеством рисковых инструментов, доступных для инвестирования, улучшением макроэкономической среды и повышением притока капитала на рынок. Таким образом, мы видим предпосылки для формиро- вания спекулятивного пузыря. Д.СЕЙСЕБАЕВ: — Для долгосрочных инвестиций интересны акции РД КМГ и Казахтелекома. По нашим оценкам, у акций данных компаний значительный нереализованный потенциал. Согласно нашим оценкам, акции РД КМГ должны стоить 31000 тенге, Казахтелекома – 30000 тенге. Также мы рекомендуем покупать следующие облигации: купонные облигации АО "Цеснабанк" второго выпуска, обеспеченные еврооблигации АО "Казкоммерцбанк", обеспеченные купонные облигации пятого выпуска АО "Банк ЦентрКредит". Что касается торговых краткосрочных идей, то рост котировок, скорее всего, будет ограниченным в течение ближайших двух месяцев [январь-февраль]. В это время рынки будут определяться с дальнейшим направлением движения, что будет сопровождаться высокой волатильностью, и поэтому сложно выделить какие-либо инструменты. А.ЕЛЕМЕСОВ: — Вероятнее всего, вернется интерес к бумагам нефтегазового и сырьевого сектора. Однако и бумаги банковского сектора вполне способны порадовать инвесторов. Традиционно необходимо смотреть на наиболее ликвидные акции компаний, такие, как РД КМГ, Халык банк, Казкоммерцбанк, Казахмыс и ENRC. В то же время при условии дальнейшего улучшения экономической ситуации вполне возможно возвращение интереса к компаниям второго и третьего эшелона. Торговые идеи присутствуют, многие из них достаточно привлекательны. На мой взгляд, наиболее интересными являются: завершение размещения дополнительной эмиссии акции по АО «Банк ЦентрКредит»; интерес ENRC к покупке активов в других странах; завершение процесса реструктуризации обязательств наших банков. — Какова вероятность IPO на зарубежных площадках компаний группы «Самрук-Казына» в наступившем году? Какие эмитенты, входящие в структуру госхолдинга, наиболее подготовлены к этому? Б.ТУЛЕПОВ: — Компании обычно проводят IPO, находясь на стадии зрелого роста, чтобы максимизировать сумму привлечения капитала. С этой точки зрения, возможным кандидатом в группе АО «ФНБ «Самрук-Казына» нам представляется Казахтелеком. Но мы бы не стали говорить об этом, если не увидим достаточно четких сигналов к проведению IPO в ближайшем будущем. Мы обращаем внимание, что 16 декабря 2009 года компания осуществила сплит [дробление] своих депозитарных расписок по коэффициенту 5 к 1. Дробление депозитарных расписок, прежде считавшихся неликвидным финансовым инструментом, мы рассматриваем как подготовку компании к выполнению биржевых требований. Возможно, это событие не было бы столь примечательным, но мы указываем на очевидную скупку акций Казахтелекома на Франкфуртской и локальной биржах на протяжении последних двух месяцев [ноябрь-декабрь 2009 года]. Так или иначе, учитывая фундаментальную привлекательность простых акций компании (наша оценка составляет 28655 тенге), мы считаем, что данный финансовый инструмент заслуживает включения в портфель инвесторов.