Российская "Тройка Диалог" полагает, что опубликованные металлургической группой ENRC операционные результаты за I квартал 2011 года являются нейтральными для рынка. Хотя аналитики Тройки по-прежнему позитивно смотрят на ENRC, но пока не видят явных драйверов для роста котировок по бумаге. Редакция LS публикует обзор Тройки. ЕNRC ПРЕДСТАВИЛА ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ПО ИТОГАМ 1К11 И ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ ПРОГНОЗЫ РУКОВОДСТВА Вчера ENRC опубликовала операционные результаты за 1К11, а также первые предварительные прогнозы руководства. Объемы производства у всех подразделений компании в целом остались стабильными, сохранился и достигнутый в 2П10 высокий уровень загрузки мощностей, поэтому существенного прироста не отмечалось, за исключением сегмента цветных металлов, где производство меди увеличилось до почти 6,6 тыс. т. с 5,0 тыс. т в 4К10. Однако это улучшение было вызвано, главным образом, более высоким содержанием металла в руде (3,17% против 2,61%), и, как мы понимаем, это был единовременный фактор. Руководство компании ожидает значительного прироста выручки в 1К11 и за весь 2011 год, особенно благодаря железорудному бизнесу. Новое соглашение с Магнитогорским МК (самым крупным и самым важным клиентом компании) также должно этому способствовать. Прогноз для подразделения по производству феррохрома менее оптимистичен, однако руководство полагает, что некоторое снижение цен на рынке этой продукции к концу года сменится ростом. Компания ожидает существенного роста себестоимости продукции - вероятно, он составит до 20% без учета НДПИ. На наш взгляд, это не будет большим сюрпризом для аналитиков, так как инфляционные тенденции в горнодобывающем секторе вполне очевидны. Чтобы продемонстрировать лояльность правительству Казахстана, ENRC увеличила социальные расходы на 2011 год на $100 млн. до приблизительно $160 млн. Этот прирост социальных расходов обусловлен однократным взносом в Фонд образования имени Нурсултана Назарбаева, и руководство компании полагает, что в 2012 году данная статья расходов снова сократится (впрочем, инвесторы могут отнестись к этому заявлению скептически). Вероятно, строительство проекта BML в Бразилии несколько задержится, так как ENRC нужно еще раз подать заявление на получение портовой лицензии - экологическая экспертиза посчитала, что предварительно выбранное для строительства порта место не подходит для этого. Ожидается, что перенос порта на другое место не отразится на объеме капиталовложений, но строительные работы из-за этого могут начаться несколькими месяцами позже. Мнение Тройки Диалог. В целом наше впечатление по итогам телефонной конференции нейтральное. Мы полагаем, что сейчас акции ENRC являются недооцененными, и текущий коэффициент "стоимость предприятия / EBITDA 2011" подтверждает нашу позитивную оценку компании, хотя мы не видим в обозримом будущем каких-либо явных факторов (кроме восстановления цен на сырье и улучшения настроений на рынке), которые могли бы благоприятно отразиться на котировках ENRC.