Недостаточный объем продаж валюты в рамках зеркалирования операций с покупкой драгметалла может ограничить влияние на инфляцию и обменный курс. Такое мнение LS озвучил старший аналитик департамента консалтинговых услуг AERC Ерасыл Серікбай.
В беседе с LS аналитик рассказал, что реализация американской валюты в рамках данного механизма может быть эффективным инструментом для сокращения избыточной ликвидности, что способствует снижению инфляционного давления. Также это приведет к увеличению предложения иностранной валюты на внутреннем рынке, что может стабилизировать обменный курс тенге и оказать дезинфляционное воздействие.
На его взгляд, незначительное укрепление пары USD/KZT, возможно, связано с объявлением Нацбанком комплекса мер по поддержанию нацвалюты. Тем временем в данный момент наблюдается некоторое укрепление тенге.
"Хотя глава Нацбанка Тимур Сулейменов отметил, что продажа долларов США в рамках зеркалирования не является интервенцией, данный механизм увеличивает предложение валюты на рынке, снижая давление спроса. Таким образом, это оказывает поддержку тенге и способствует уменьшению инфляционного давления", – считает Серікбай.
Вместе с тем он подчеркнул, что результат данной меры определяется рядом факторов.
"Во-первых, масштаб ее реализации имеет ключевое значение. Если объемы продаж валюты будут недостаточными, то данная мера окажет ограниченный эффект на сдерживание роста цен на товары и услуги и обменный курс. Во-вторых, уровень инфляционных ожиданий остается важным. В условиях их значительного повышения эти меры могут оказаться недостаточно действенными для достижения поставленных целей", – пояснил аналитик.
На этом фоне Серікбай считает, что эффективность подобного механизма будет зависеть от синхронного использования других инструментов, включая фискальную и денежно-кредитную политики, а также от общих макроэкономических условий.
Наряду с этим собеседник LS ставит под сомнение изначальное решение Нацбанка использовать эмиссии для пополнения ЗВР с точки зрения его макроэкономических последствий.
По его словам, такой подход привел к значительному росту цен на золото и увеличению денежной массы в экономике, что непосредственно усилило инфляционное давление.
"Решение о продаже долларов США в рамках зеркалирования выглядит обоснованным и своевременным, учитывая текущие условия. Оно не только способствует сокращению избыточной ликвидности, но и сигнализирует о том, что регулятор признал необходимость корректировки политики. Введение данного механизма можно рассматривать как попытку устранить дисбаланс, так и как шаг в сторону стабилизации внутреннего валютного рынка", – подчеркнул представитель AERC.
Также аналитик отметил, что подобная мера может помочь в стабилизации цен. В то же время он обратил внимание, что инфляционные процессы в экономике имеют сложный характер, и воздействие монетарных инструментов проявляется с определенным временным отставанием.
В целом, для достижения устойчивого эффекта Серікбай рекомендует применять комплексный подход. Одной из ключевых мер является ужесточение денежно-кредитной политики, которое имеет и обратную сторону: замедляет экономический рост, увеличивая стоимость кредитных ресурсов для бизнеса и домохозяйств, а также повышает долговую нагрузку, отметил он.
Далее следует контроль цен на социально значимые товары. Как пояснил аналитик, это позволит облегчить финансовую нагрузку на домохозяйства с низкими доходами, обеспечивая соцзащиту наиболее уязвимых групп населения.
"При этом такой подход искажает рыночные механизмы и имеет краткосрочный эффект, не затрагивая структурные причины инфляции", – добавил он.
Другой инструмент долгосрочный и касается расширения внутреннего производства, а также увеличения товарного предложения. Серікбай пояснил, что данная мера требует тщательного планирования для минимизации рисков и значительных инвестиций в инфраструктуру, технологии и человеческий капитал. Также он отметил важность развития конкуренции на рынке и борьбу с монополистами.
Зеркалирование операций с золотом LS прокомментировала и руководитель отдела макроэкономического анализа "Финама" Ольга Беленькая. По ее мнению, масштаб операций продажи долларов (по данным Нацбанка, порядка $6 млрд – прим. LS) в контексте данного механизма не является столь большим, чтобы оказать решающее влияние на рынок.
"Например, за 2024 год в рамках обеспечения трансфертов в республиканский бюджет Нацбанк продал около $10,2 млрд из средств Нацфонда. А в ноябре-декабре 2024 года регулятор потратил на валютные интервенции $1 млрд и $307,6 млн соответственно. Тем не менее в условиях повышенной инфляции новая мера по сокращению избыточного денежного предложения представляется правильной", – считает она.
В заключение Беленькая напомнила, что к числу внутренних проинфляционных факторов Нацбанк отнес продолжение реформы в сфере регулируемых тарифов, эффект переноса ослабления тенге в цены, высокий внутренний спрос вследствие фискального стимулирования, незаякоренные инфляционные ожидания и рост потребкредитования.
По ее словам, на часть этих факторов регулятор в какой-то мере может повлиять, но факторы роста тарифов и бюджетного дефицита находятся на стороне правительства.
Напомним, 17 января Нацбанк сохранил базовую ставку на уровне 15,25%. Тогда регулятор отметил, что на следующем решении будет оценена необходимость дополнительного ужесточения денежно-кредитной политики для возврата инфляции к 5%.
