Международное агентство Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) "Самрук-Энерго" с уровня "BВ+" до "ВB" и исключило его из списка Rating Watch "негативный", передает LS.
Теперь прогноз по РДЭ "стабильный".
Снижение показателей связано с новой методологией рассмотрения компаний, связанных с государством. По информации Fitch, рейтинг "Самрук-Энерго" находится на три уровня ниже рейтинга ее непрямого мажоритарного акционера, Казахстана ("ВВВ"/прогноз "стабильный").
"Такой нотчинг отражает связи в плане статуса, собственности и контроля между "Самрук-Энерго" и государством, а также историю и ожидания поддержки, оцениваемые как сильные. Мы также расцениваем потенциальные последствия от дефолта данной компании, связанной с государством, как сильные, а социально-экономические последствия как умеренные. Мы по-прежнему оцениваем кредитоспособность компании на самостоятельной основе на уровне "В", - заметили в агентстве.
Fitch расценивает связи "Самрук-Энерго" с государством как сильные ввиду того, что компания находится в 100% государственной собственности, а также стратегической значимости компании для экономики Казахстана. Она контролирует около 40% общей установленной генерирующей электрической мощности и 36% общей добычи угля в стране.
"Сильная поддержка от государства отражает взносы капитала на сумму более 234 млрд тенге в капитал "Самрук-Энерго" в 2008-2017 годах и снижение процентной ставки в 2015 году по кредиту "Самрук-Энерго" от "Самрук-Казыны" на сумму 100 млрд тенге с 9% до 1%", - сообщили в организации.
Оценка социально-экономических последствий потенциального дефолта "Самрук-Энерго" как умеренных отразила мнение аналитиков Fitch о том, что большая часть операционной деятельности дочерних структур, вероятно, продолжится в случае дефолта. В то же время наличие международных финансовых организаций среди кредиторов может оказать существенное влияние на материнскую структуру и другие компании, связанные с государством, что отражено в сильном скоринговом балле в отношении финансовых последствий возможного дефолта.
"Кредитоспособность на самостоятельной основе остается слабой. Мы по-прежнему оцениваем самостоятельную кредитоспособность "Самрук-Энерго" как слабую и соответствующую середине рейтинговой категории "B", что существенно ниже ее РДЭ, учитывающего государственную поддержку. Кредитный профиль компании в последнее время улучшился, однако сдерживается слабыми показателями кредитоспособности, валютным риском, а также непростой операционной и регулятивной средой в Казахстане. Мы ожидаем, что скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у Самрук-Энерго останется в среднем на уровне около 5x в 2017-2021 годы (6,5х в 2016 г.), а обеспеченность постоянных платежей по FFO в среднем составит около 3x за тот же период (3,2х в 2016 году)", - заявили в агентстве.
По мнению аналитиков Fitch, "Самрук-Энерго" существенно снизила валютный риск до немногим менее 20% от общего долга на конец 2017 года относительно 60% на конец 2016 года после рефинансирования в конце 2017 году еврооблигаций на сумму $500 млн за счет кредитов в тенге от местных банков и ЕБРР. Почти вся выручка генерируется в тенге, и компания не использует хеджирование. График погашения долга также стал более гладким при объеме погашений в среднем в размере 48 млрд тенге в 2018-2021 годы и отсутствии существенных пиков.
Ковенант на отношение долга к EBITDA, установленный в кредитном соглашении с ЕБРР, является жестким с учетом слабых финансовых показателей "Самрук-Энерго". В настоящее время ковенант установлен на уровне 4,5x, и компания уже получала разрешение на несоблюдение ковенанта в 2017 году.
"Мы полагаем, что давление в связи с ковенантом сохранится в среднесрочной перспективе, что также отражено в самостоятельном профиле компании, соответствующем середине рейтинговой категории "B", - спрогнозировали в Fitch.
Также, по мнению аналитиков, запуск рынка мощности в 2019 году может улучшить прогнозируемость прибыли "Самрук-Энерго", в особенности после замораживания тарифов в 2016-2018 годах, в зависимости от результатов первых аукционов мощности. Новая модель предполагает разделение электроэнергетического рынка на рынок электроэнергии и рынок мощности, которые по-прежнему будут полностью регулируемыми и для которых будут утверждаться максимальные долгосрочные тарифы с возможным ежегодным пересмотром. По платежам за мощность будут предусмотрены предельные тарифы, что позволит повысить эффективность, поскольку не будет фиксированных обязательств по капиталовложениям.
По оценкам Fitch, показатель обеспеченного долга и долга с более высокой приоритетностью на уровне операционной компании достиг приблизительно 3,0x к концу 2017 года, превысив пороговый уровень агентства в 2x. Как следствие, к рейтингу приоритетного необеспеченного долга в иностранной валюте применен нотчинг вниз на один уровень относительно долгосрочного РДЭ "Самрук-Энерго" в иностранной валюте.
События, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают позитивное рейтинговое действие по суверенному эмитенту; укрепление связей с государством, например, в форме прямых гарантий или положений о кросс-дефолте. Кроме того, хотя это маловероятно в краткосрочной перспективе, существенное улучшение самостоятельной кредитоспособности компании до "BB-", например, в результате снижения скорректированного валового левериджа по FFO до менее 3,5x и обеспеченности процентных платежей по FFO свыше 4,0x на продолжительной основе.
События, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию:
- негативное рейтинговое действие по суверенному эмитенту;
- более слабые связи с конечной материнской структурой, например, сокращение или нерегулярность государственной поддержки, или более слабые финансовые последствия потенциального дефолта для материнской структуры или других компаний, связанных с государством.
