Российская «Тройка Диалог» ожидает «очень медленное» улучшение фундаментальных показателей казахстанских банков. Тройка обращает внимание на то, что более сильная ревальвация [укрепление] тенге потенциально выгодна банкам. Кроме того, инвесткомпания ожидает чистую прибыль Казкоммерцбанка за 2010 год в размере $270 млн и доход на средний капитал в 5,3%. Редакция LS публикует традиционный обзор Тройки. ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР БАНКОВСКОГО СЕКТОРА КАЗАХСТАНА: ОТСУТСТВИЕ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ КАТАЛИЗАТОРОВ Специфичные факторы роста банковских акций уже сыграли свою роль, и на первый план вышло улучшение фундаментальных показателей в части роста и качества активов. Телефонная конференция Халык Банка по итогам публикации результатов за 4К10 вновь показала, что восстановление в 2011 году будет постепенным, а удержание маржи на достигнутых уровнях приоритетнее роста, тогда как существенное снижение резервных отчислений будет зависеть от успеха реализации инициатив регулятора. Вероятное укрепление тенге и новости о запуске программы работы с плохими кредитами могут поддержать акции сектора, но улучшение фундаментальных показателей банков, вероятно, в ближайшее время будет очень медленным. Прогноз Халык Банка. Банк дает консервативные прогнозы на 2011 год, ожидая умеренных темпов роста и доход на средний капитал около 15%. Желание избежать ценовой конкуренции с менее крупными аналогами (российскими госбанками, нишевыми игроками) в сегменте кредитования при одновременном сохранении маржи на достигнутых уровнях приведет к большей сосредоточенности на розничных клиентах, чем на корпоративных / малом и среднем бизнесе, и к дальнейшему снижению процентных ставок по депозитам. Резервные отчисления по-прежнему находятся у верхней границы прогнозного диапазона, т. к. банки продолжают реструктурировать кредиты, что частично объясняет снижение доли просроченных кредитов. Постепенное восстановление качества активов возможно в 2011 году, но для придания этому процессу ускорения государству необходимо запустить предложенную программу работы с плохими кредитами. Последствия для Казкоммерцбанка. Результаты Халык Банка за 2010 год предполагают, что ККБ, результаты которого выходят в следующем месяце, может заявить о сохранении давления на маржу (у него меньше возможностей противостоять снижению процентных ставок по кредитам при стоимости фондирования на уровне 7% против 5% у Халык Банка), и о дальнейшем (хотя и более медленном) наращивании резервов (мы моделируем резервные отчисления на уровне 1,25% в 4К10 после 1,5% за 9М10), тогда как в просроченных кредитах возможны неожиданные однократные улучшения. Мы ожидаем чистую прибыль в $270 млн и доход на средний капитал в 5,3% за 2010 год. Умеренные прогнозы Халык Банка на 2011 год и его оценка сроков запуска программы работы с проблемными активами не оставляют ККБ больших возможностей для приятных сюрпризов в ходе телефонной конференции. Влияние укрепления тенге на банки. Тенге укрепился только на 1,3% с начала года за счет активных вливаний со стороны властей ($6 млрд.), и мы считаем, что в этом году его обменный курс, вероятно, еще больше вырастет. Более сильная национальная валюта потенциально выгодна банкам, т. к. валютные пассивы (44%) превышают валютные активы (36%). ККБ в большей степени зависит от изменения обменного курса тенге: у него валютные активы составляют 57%, а валютный пассивы - 60% (у Халык Банка соответственно 44% и 51%). Укрепление тенге приведет к занижению роста кредитов в тенговом эквиваленте, но упростит погашение внешнего долга (у Халык Банка его нет, ККБ предстоит выплатить $1,2 млрд. в 2011-2012 годах). Поскольку наша оценочная модель построена в тенге, а целевые цены мы определяем в долларах, укрепление тенге поддержит и наши оценки. У Халык Банка баланс валютных активов и пассивов слабо отрицателен ($0,2 млрд., 7% капитала), у ККБ он положительный и существенный ($1,1 млрд., 40% капитала), но банк активно хеджирует валютные риски. Краткосрочный прогноз по акциям. Учитывая отставание по росту кредитов, консервативный прогноз на этот год и вероятное понижение консенсус-прогноза прибыли на 2011 год, Халык Банк вряд ли получит поддержку на текущих уровнях (коэффициент "цена / капитал" 1,6, "цена / прибыль" 10,5) в ближайшее время. Если в следующем квартале возобновятся разговоры о запуске программы работы с плохими кредитами, это сможет поддержать акции ККБ, но, поскольку вряд ли он объявит отличные результаты за 4К10 или удивит прогнозами на 2011 год, мы не ожидаем опережающего роста его бумаг с текущих уровней ("цена / капитал 2011о" - 0,9, "цена / прибыль" - 12,2).