На РД «КазМунайГаз» давят

РД «КазМунайГаз» представила результаты за 3 квартал 2012 года по МСФО. И выручка ($1567 млн.), и EBITDA ($645 млн.) превысили наши предварительные оценки. Однако несколько статей привели к росту налога на прибыль и существенному снижению чистой прибыли, которая составила ($349 млн.). Между тем в результате очень значительного увеличения оборотного капитала (на $235 млн.) ключевые активы компания второй квартал подряд показали отрицательный свободный денежный поток: даже с учетом дивидендов от дочерних предприятий и процентов от финансовых активов компания едва вышла в ноль в части свободного денежного потока. Наше мнение. Еще один квартал принес очередную переоценку в сторону повышения налоговых обязательств РД КМГ в результате аудиторских проверок со стороны государства в 2006-2008 годах (на этот раз примерно на $50 млн.). Кроме того, компании пришлось выплатить около $70 млн. в виде налога на прирост капитала в результате передачи основных активов отдельному дочернему предприятию, учрежденному после повторного приема на работу сотрудников, уволенных в декабре 2011 года в ходе беспорядков. Со стороны правительства Казахстана несколько предосудительно облагать налогами компанию в ходе ее попыток восстановить рабочую силу (предпринятых по требованию самого правительства), однако дела обстоят именно так. В остальном же РД КМГ удалось превысить наши оценки за счет повышения цен реализации и снижения расходов. Заметному росту EBITDA также способствовало получение прибыли от ассоциированных компаний в размере около $150 млн. В январе-сентябре 2012 года совместные предприятия, главным образом Казгермунай, выплатили РД КМГ дивиденды на рекордную сумму в $445 млн., благодаря чему валовый свободный денежный поток (свободный денежный поток от ключевых активов плюс дивиденды "дочек" и проценты на денежные средства) достиг за указанный период почти $700 млн. Значительное увеличение дебиторской задолженности стало следствием смены в 2К12 трейдингового контрагента. Однако следует отметить, что и старый, новый трейдеры являются дочерними предприятиями материнской компании РД КМГ - НК "КазМунайГаз". В ходе телефонной конференции компания сообщила, что процесс сокращения дебиторской задолженности уже идет. По словам руководства, продвижения в переговорах с правительством относительно покупки операционных активов НК КМГ пока нет. Напомним, что материнская компания должна выплатить РД КМГ до июня 2013 года около $900 млн. Сделать это будет непросто из-за большой задолженности и других финансовых обязательств. У НК КМГ есть два способа погасить облигации - передать РД КМГ активы или выплатить с них крупные дивиденды. Еще один способ - пролонгировать задолженность, однако миноритарные акционеры РД КМГ будут категорически против этого варианта.

Источник: ИК "Тройка Диалог Казахстан"