Аналитики российской финансовой группы «Тройка Диалог» склоняются к рекомендации фиксировать прибыль по акциям Казахмыса после недавнего их стремительного роста. Редакция LS публикует выдержки из аналитического обзора Тройки, предоставленного казахстанской «дочкой» группы. РЕЗУЛЬТАТЫ КАЗАХМЫСА ЗА 2009 ГОД: ХОРОШАЯ ДИНАМИКА РАСХОДОВ, ДАЛЬНЕЙШАЯ ОПТИМИЗАЦИЯ АКТИВОВ Поскольку ENRC, показатели которой учитываются в отчете о прибылях и убытках Казахмыса пропорционально доле последнего в ее акционерном капитале, представит отчетность лишь в конце марта, Казахмыс пока что смог опубликовать финансовые результаты за 2009 год только на уровне операционной прибыли, а с полным отчетом можно будет ознакомиться только с 30 марта. Скорректированный показатель EBITDA (после вычета НДПИ) составил $1 047 млн., что гораздо выше как нашей оценки ($951 млн.), так и консенсус-прогноза ($965 млн.). В основном разница обусловлена хорошими результатами подразделения по производству меди (Kazakhmys Copper) - продажи в этом сегменте несколько выросли, а расходы строго контролировались. Валовые денежные расходы на производство тонны меди упали на 19% относительно уровня годичной давности, а чистые денежные расходы - на 40%, составив $1 600 на тонну. Показатели энергетического подразделения также были благоприятными: средний рост тарифов составил 32%, увеличились и объемы продаж. Обеспечив финансирование со стороны китайских партнеров в размере $2,7 млрд., Казахмыс продолжает развивать проекты в стадии освоения: так, эксплуатация небольшого месторождения Бозымчак начнется в 2011 году; на этот же год намечено освоение Бозшакольского месторождения, к добыче на котором планируется приступить в начале 2014 года, а объем капиталовложений составляет $2 млрд. Компания сообщила, что может продать китайским партнерам также и долю в проекте Актогай и в ближайшее время будет искать возможности получить финансирование для его освоения. Фондирования у компании достаточно, а ее чистый долг составляет $689 млн. Было объявлено о выплате дивидендов в символическом размере - 5,9 британского пенса на акцию, в общей сложности $48 млн. Обоснованность этого решения представляется нам неочевидной. Как мы уже писали ранее, сейчас Казахмыс будет стремиться оптимизировать довольно запутанную структуру своих активов. Так, компания уже продала 50%-ю долю в энергетическом бизнесе и привлекла средства китайских инвесторов для финансирования долгосрочных проектов, но не собирается на этом останавливаться. Совет директоров Казахмыса, наконец, принял решение продать MKM - актив по производству меди в Германии. Кроме того, результаты золотодобывающего подразделения Kazakhmys Gold теперь будут консолидироваться в отчетности Kazakhmys Copper. Это очевидная попытка замаскировать сложную корпоративную структуру Казахмыса. Компания также решила избавиться от мелкого угледобывающего актива Майкубен Вест. Оставшиеся 50% Kazakhmys Power теперь консолидируются в отчетности как доля в СП. Нас беспокоит представленный компанией прогноз, что производство меди в этом году на действующих активах останется на уровне прошлого года - всего 300 тыс. т - при том, что компания активно инвестирует в этот сегмент, объемы добычи руды растут, а содержание меди в ней снижается. Мы всегда учитывали, что эти месторождения эксплуатируются уже длительное время, и не питали особых иллюзий на этот счет, но тем не менее ожидали, что показатели выпуска готовой продукции все же будут выше. Мы ожидаем выхода окончательной версии финансовой отчетности Казахмыса, чтобы обновить нашу модель оценки, но с учетом существенного роста котировок компании после нашей рекомендации «Покупать» мы склоняемся к тому, чтобы фиксировать прибыль. Мы понижаем рекомендацию до уровня «ДЕРЖАТЬ», при этом, не меняя целевую цену.