Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) компании "Казатомпром" в иностранной валюте на уровне "BBB-" со "стабильным" прогнозом и краткосрочный РДЭ "F3", передает LS.
В Fitch считают, что компания будет поддерживать свой финансовый профиль в 2016-2019 годы в рамках ориентиров для текущего уровня рейтинга, несмотря на падение цен на уран и некоторое ухудшение показателей кредитоспособности в 2018-2019 годы.
В агентстве отмечают, что средние спотовые цены на закись-окись урана (U3O8) снизились до $26,9 за фунт за 10 месяцев 2016 года по сравнению с аналогичным периодом 2015 года ($36,7 за фунт). Аналитики агентства напомнили, что цены на уран резко упали в ноябре 2016 года до $18,5 за фунт, что является самым низким уровнем за 12 лет.
"Мы ожидаем, что цена останется под давлением при лишь небольшом увеличении до немногим выше $20 за фунт к 2019 года на фоне избытка предложения урана в результате развития ситуации в атомной отрасли, а именно замедления после аварии на атомной станции Фукусима в 2011 года. Продолжительное снижение цен на уран оказало бы длительное негативное влияние на доходы "Казатомпрома" ввиду включения элементов спотовых цен в его существующие долгосрочные контракты на продажу", - уточнили в агентстве.
В Fitch уточнили, что за первое полугодие 2016 года "Казатомпром" имел EBITDA в 60 млрд тенге, что представляет собой повышение относительно 22 млрд тенге за шесть месяцев 2015 года. по оценкам аналитиков, рост прибыли был обусловлен главным образом девальвацией национальной валюты, курс которой снизился до среднего уровня в 345 тенге за $1 в первом полугодии 2016 года относительно 185 тенге за $1 за тот же период годом ранее. При этом компания генерирует около 70% своей выручки в иностранной валюте.
"Несмотря на продолжающееся давление на цены на уран и их недавнее падение, мы ожидаем, что EBITDA "Казатомпрома" останется сильной в 2016 году близкой к уровню 2015 года. В то же время мы прогнозируем существенное сокращение EBITDA в 2017-2018 годах ввиду низких цен на уран и наших ожиданий укрепления национальной валюты в указанный период (до около 310 тенге за $1 в 2018 г. по сравнению с нашим прогнозом на 2016 году в 340 тенге $1). При этом мы ожидаем, что показатели кредитоспособности компании по-прежнему будут соответствовать рейтингу "BBB-", - прогнозируют в Fitch.
В агентстве уточнили, что на конец первого полугодия 2016 года основная часть долга компании была номинирована в иностранной валюте, главным образом в долларах и евро.
"Мы оцениваем валютные риски компании как управляемые ввиду естественного хеджирования в форме выручки в иностранной валюте (около 70% в первом полугодии 2016 года), которую компания генерирует от продаж урана, а также денежных средств в иностранной валюте (около 88% на конец 2015 года)", - добавили аналитики.
При расчетах скорректированного долга Fitch исключает финансовые гарантии, предоставленные "Казатомпромом" неконсолидированным совместным предприятиям по их банковскому долгу (в основном перед японскими банками), так как ожидает, что эти компании продолжат генерировать достаточный денежный поток для обслуживания своих обязательств, по которым происходит амортизация. Однако Fitch отслеживает динамику забалансовых обязательств компании и считает, что скорректированный леверидж по FFO у "Казатомпрома" за 2015 год был бы выше примерно на 0,7x, если включать все забалансовые обязательства в расчет левериджа.
На конец сентября 2016 года компания имела финансовые гарантии на $75 млн (25 млрд. тенге), срок по которым истекает в 2018-2024 годы.
При этом в агентстве ожидают, что компания будет генерировать хорошие операционные денежные потоки в 2016-2019 годы, и его свободный денежный поток, вероятно, будет положительным в 2016 году ввиду сильных финансовых показателей в результате благоприятного влияния девальвации тенге.
В то же время он может стать отрицательным в 2017 году в результате более низкого генерирования денежных средств под давлением низких цен на уран и относительно высоких капиталовложений. Это может привести к увеличению потребностей в финансировании.
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- объемы продаж урана остаются относительно неизменными на уровне ориентиров компании;
- реализационные цены на уран в $28 за фунт в 2016 году, $21-22 за фунт в 2017-2018 годы и $24 за фунт в 2019 году;
- инфляция 14% в 2016 году и 6,3% в среднем в 2017-2019 годы;
- капиталовложения, в среднем равные 50 млрд тенге в год в 2016-2019 годы;
- получаемые дивиденды в среднем в 50 млрд тенге в год в 2016-2019 годы;
- выплата дивидендов в соответствии с уровнем, одобренным "Самрук-Казыной" по результатам за 2016 год, коэффициент дивидендных выплат в 30% в 2017-2019 годы.
Факторы, которые могут влиять на рейтинги в будущем:
- сокращение валового скорректированного левериджа по FFO до менее 1,5x на продолжительной основе;
- успешное осуществление стратегии вертикальной интеграции при поддержании хорошего финансового профиля.
Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- ухудшение валового скорректированного левериджа по FFO до уровня более 2,5x на продолжительной основе, в том числе ввиду более агрессивной программы капиталовложений, приобретений и/или более низких, чем ожидалось, цен на уран;
- сокращение дивидендов от СП и ассоциированных компаний до уровня, существенно ниже текущих ожиданий Fitch, оказало бы давление на рейтинги.
