ВЗАПЕРТИ

Данияр ТЕМИРБАЕВ Для фондового рынка Казахстана по-прежнему характерна слабая инвестиционная активность. Накопленная в стране высокая ликвидность как бы «заперта» нормативами регулятора и фактической монополией банков на ее использование. Если ничего не изменится в регулировании финансового сектора, то локальный рынок ценных бумаг будет еще долгие годы прозябать в эмбриональном состоянии. Можно констатировать тенденцию сокращения и количества брокерско-дилерских контор, и объемов торгов акциями. Среднедневные объемы торгов на Казахстанской фондовой бирже (KASE) в октябре, если исключить нерыночную сделку по продаже председателем совета директоров Казахмыса Владимиром Кимом части своих акций госхолдингу «Самрук-Казына», составили около $384 тыс., а в сентябре – около $250 тыс. Для сравнения: в октябре 2009 года среднедневные объемы биржевых торгов долевыми бумагами составляли $5,5 млн, а в сентябре того же года – более $522 тыс. Справедливости ради надо сказать, что в целом 2009 год был отчетливо «бычьим», хотя прошлой осенью ожидания трейдеров относительно возможной коррекции могли также сказаться на объемах торгов. Решение Федеральной резервной системы (ФРС) США о дополнительной скупке американских казначейских облигаций на сумму $600 млрд значительно активизировало интерес инвесторов к активам, включая акции сырьевых компаний. В стороне не смог оказаться даже вялый локальный рынок. В первой декаде ноября среднедневные объемы торгов на KASE превысили $680 тыс. Если в октябре по индексу KASE наблюдался явный боковик в диапазоне 1520-1580 пункта, то с начала ноября на 9 число биржевой индикатор вырос на 8,3% - до отметки выше 1655 п. Фундаментальными проблемами локала являются ограниченное количество высококлассных эмитентов, ужесточение нормативов АФН в отношении инвестиций в корпоративные долевые бумаги и контроль коммерческих банков над пенсионными активами. «Накоплена большая ликвидность в финансовом секторе Казахстана, но ее не выпускает регулятор. АФН зарегулировал портфельные инвестиции настолько, что институциональным инвесторам, в частности, накопительным пенсионным фондам ничего не остается, как инвестировать в государственные ценные бумаги», - высказал свое мнение журналу «LS-Личный счет» представитель крупной инвестиционной структуры. «У нас существует два монстра, но они имеют одно тело. Это банки и НПФ, - отметил финансист. Налицо полная монополизация рынка банками, которые диктуют условия всему финансовому сектору. Пенсионные фонды аффилированны с банками, они покупают облигации связанных с ним банков. Посмотрите: превалирующая доля выпусков корпоративного долга на внутреннем рынке приходится на банки». По мнению участников рынка, необходимо добиться того, чтобы банки перестали контролировать НПФ. Кроме того, важно передать управление активами пенсионных фондов в конкурентную среду. Поэтому так важны в этом направлении усилия АФН, которое хочет отделить НПФ от банковских конгломератов. Директор аналитического центра «Асыл Инвест» Дамир Сейсебаев также обращает внимание на снижение инвестиционной активности на локале. «В целом по рынку заметна слабая ликвидность. Налицо отсутствие активной инвестиционной деятельности. Это проблема, которая может сохраниться и в следующем году. Очевидны ограниченный интерес профессиональных участников, слабая активность управляющих компаний», - сказал он LS. Но, несмотря на небольшие объемы биржевых торгов, отдельные спекулятивные идеи «разбавляют» общую вялотекучесть. Заметный интерес спекулянтов вызывают простые акции БТА. Фон по бумаге весьма положительный. Банк завершил реструктуризацию своего внешнего долга, вновь получил рейтинг от международных рейтинговых агентств, сформировал большой размер провизий, топ-менеджмент финансового учреждения проявляет информационную активность. Появляющаяся периодически информация об интересе к БТА со стороны российского Сбербанка также поддерживает интерес к акциям банка. Один из трейдеров, опрошенных LS, рекомендует покупать акции БТА по цене не дороже 7 тенге, при этом держать короткие позиции и торговать небольшими объемами. «С оборотом, например, $25 тыс. не стоит заходить», - полагает он. В свою очередь представитель Асыл Инвест Д.Сейсебаев советует дождаться публикации консолидированной финансовой отчетности, чтобы понять, что представляет собой БТА после завершения реструктуризации долга. «Сложно оценивать БТА, справедливую цену акций сейчас невозможно определить. Нужно дождаться консолидированной отчетности, желательно по итогам 2010 года. Собственной оценки по БТА у нас поэтому нет, но балансовая стоимость бумаг - чуть выше 2,5 тенге», - сказал он изданию. Директор департамента управления активами АО «Тройка Диалог Казахстан» Евгений Попов заочно согласен с коллегами, что «самая спекулятивная идея на локале – это простые акции БТА». «Бумага очень волатильна, риск сопряжен с высокими потерями, но и возможны высокие доходы. Если речь идет о рисковых инвестициях в акции БТА, и инвестор готов к потерям, то почему бы и нет?», - заметил он. По мнению Е.Попова, «драйвером роста может стать не только вхождение в капитал БТА стратегического инвестора, в частности, Сбербанка, но и восстановление потерянных активов». В целом, говоря о глобальном рынке, ряд аналитиков видят риски в инвестировании в акции из-за опасения надувания «пузыря». «В краткосрочной перспективе, считаю, фон неблагоприятный, поскольку эйфория от стимулирующих мер со стороны ФРС скоро пройдет», - считает Д.Сейсебаев. По его мнению, в скором времени можно увидеть коррекцию цен на металлы и, соответственно, котировок акций горнорудных компаний. «Других интересных бумаг на сегодня, к сожалению, на рынке я не вижу, кроме акций Казахмыс. Но они переоценены», - заметил аналитик. Касаясь перспектив роста акций медного производителя, с Д.Сейсебаевым заочно солидарен представитель Тройки Е.Попов. «По Казахмысу сейчас я бы воздержался от покупки бумаг, но в дальнейшем она интересна в связи с проектами расширения производства», - отметил он. Напомним, что акции Казахмыса в 2009 году продемонстрировали впечатляющий рост с низкого уровня, они росли лучше рынка. В текущем году по бумаге в целом вялая динамика. Явный уровень сопротивления при движении вверх – 3 500 тенге. Исторический максимум по простым акциям Казахмыса был зафиксирован в мае 2008 года на отметке выше 4 500 тенге, с нее же, надо сказать, бумага обвалилась до уровня около 500 тенге к концу 2008 года. Интересными в долгосрочной перспективе Д.Сейсебаев считает акции ENRC, Халык банка и «Банка ЦентрКредит» (БЦК). По словам аналитика, хороший потенциал роста у акций Казахтелекома. Представитель Асыл Инвест по-прежнему настаивает, что целевая цена простых акций оператора связи находится в районе 30 000 тенге. Он уверен, что бумаге не хватает ликвидности, а драйверами ее роста могут стать повышение дивидендов либо возможный листинг Казахтелекома на площадке Гонконгской фондовой биржи. Некоторую настороженность у участников рынка вызывает перевод простых акций БЦК во вторую категорию официального списка KASE по причине сокращения free float по бумаге. Некоторые трейдеры заговорили о том, что это может стать «первым звонком» возможного делистинга акций банка после того, как южно-корейский Kookmin bank консолидирует контрольную долю в БЦК. Маловероятным такой сценарий считает Д.Сейсебаев. «БЦК - очень хороший бизнес, неплохое качество кредитного портфеля, база депозитов. Целевой уровень акций, я считаю, - 1000 тенге. Негативом является относительно невысокий free float и небольшая ликвидность по бумаге. Нет никаких причин для делистинга бумаг, но исключать полностью этот сценарий нельзя», - подчеркнул он. Не видит никаких причин для возможного делистинга акций БЦК представитель Тройки Е.Попов. «Я даже не знаю, зачем это делать? Ведь Kookmin не планировал консолидировать 100% акций БЦК. Я не думаю, что Kookmin банку сейчас есть смысл это делать. Конъюнктура рынка не такая», - заметил эксперт. Он обратил внимание на то, что рентабельность банковского бизнеса в Казахстане в настоящее время «не очень большая», чтобы Kookmin был заинтересован сосредоточить все акции БЦК, как это в свое время сделал UniCredit в отношении АТФБанка. Фундаментально интересными для портфельных инвестиций, полагает Е.Попов, являются акции Халыка, Казахмыса, Казкоммерцбанка (ККБ) и «Разведки Добычи «КазМунайГаз» (РД). Касаясь акций Халык банка, аналитик заметил, что «бумага где-то половину восходящего пути прошла». «Остается потенциал роста, но он органичен. Но если вы долгосрочный инвестор, вам сюда», - добавил он. Простые акции РД не показывают хорошую динамику, несмотря на рост мировых цен на нефть, которые закрепились выше отметки $80/б. Активность инвесторов переместилась с простых на привилегированные акции РД. Вялая динамика по простым акциям нефтедобывающей компании, заметил Е.Попов, связана с неопределенностью вокруг двух вопросов. Первый: состоится ли IPO материнского нефтегазового холдинга КазМунайГаз (КМГ), или произойдет обратное поглощение материнской структуры со стороны РД. Председатель правления Самрук-Казына Кайрат Келимбетов в октябре в Лондоне заявил, что «различные модификации IPO [КМГ] сейчас обсуждаются с некоторыми инвестиционными банками». «Не хочу забегать вперед, так как решение будет приниматься на уровне правительства. Но думаю, нет альтернативы IPO у КМГ. Альтернатива – это деньги из бюджета и Нацфонда. Но на это, думаю, никто не пойдет», - сказал К.Келимбетов. «Что касается вариантов, то наиболее приемлемый — IPO путем сделки обратного поглощения через Разведку и Добычу», - добавил он. Необходимость IPO, в каком бы варианте оно не обсуждалось, мотивируется большими инвестиционными обязательствами КМГ по крупным нефтедобывающим проектам, особенно это касается месторождения Кашаган на Каспии. В случае, если будет принято решение об IPO КМГ, то возникает вопрос делистинга акций РД на Лондоне. Ведь две родственные структуры не могут торговаться на мировых площадках. Тогда возникает вопрос, по какой цене и в какие сроки будут выкуплены акции РД «КазМунайГазом»? Этого требуют правила биржи. Вариант IPO «матери» требует также внесения поправок в законодательство. Ведь в структуре КМГ находятся инфраструктурные объекты, в частности, магистральные трубопроводы, которые находятся под исключительным контролем государства. Надо сказать, что в самом КМГ идея IPO холдинга не находит поддержки. «Эту идею вынашивает только господин Келимбетов», - признался в разговоре с LS источник в компании. Что касается идеи обратного поглощения РД материнской структуры, то этот вопрос приобретает политический характер. «Невероятно, что кто-то допустит сокращение управленческих звеньев в КМГ. Это не просто высокие позиции в компании – это большие интересы влиятельных групп», - заметил источник. Еще одна неопределенность по акциям РД связана с налогообложением, но она несколько проясняется. Ранее правительство Казахстана заявляло, что ставка экспортной таможенной пошлины на нефть в 2011 году увеличится в 2 раза. Однако вице-премьер Ербол Орынбаев 10 ноября заявил, что ставка другого налога, - на добычу полезных ископаемых (НДПИ), - будет нулевой для низкорентабельных месторождений. К ним могут отнести Эмбинские и Узеньские месторождения, на которые приходится более 75% консолидированной добычи РД. Остается дождаться выхода соответствующего постановления правительства.