Российская «Тройка Диалог» повысила целевую цену акций Халык банка и Казкоммерцбанка (ККБ) на 11%. Редакция LS публикует выдержки из аналитического обзора Тройки. БАНКОВСКИЙ СЕКТОР КАЗАХСТАНА: МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ - КЛЮЧ К ВОССТАНОВЛЕНИЮ БАНКОВ Мы повышаем целевую цену Халык Банка и Казкоммерцбанка на 11% с учетом улучшения макроэкономических показателей и понижения безрисковой процентной ставки. Мы считаем, что 2011 год обещает быть более успешным для банков, чем прошлый год: экономика набирает обороты, и спрос на кредиты снова предъявляют не только госсектор и нефтяная отрасль. Пока не сформируется устойчивый рост кредитования, хороший макроэкономический фон будет оставаться главным фактором движения котировок Халык Банка (целевая цена $13,77 за ГДР, ПОКУПАТЬ), который мы считаем умеренно привлекательным в условиях высоких цен на сырьевые товары. Поскольку Казкоммерцбанк (ККБ) не добился ощутимых успехов в сокращении убытков от переоценки активов, мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ его акции (целевая цена $7,08 за ГДР). Макроэкономические факторы в 2011 году. При прогнозном росте ВВП на 4-5%, инфляции на уровне 6-8%, вероятном профиците бюджета (включая доходы Национального фонда) 2011 год обещает быть хорошим для экономики Казахстана. Как всегда, акции банков - это ставка на рост макроэкономических показателей, но здесь есть свои нюансы: рост экономики очень постепенно влияет на рост кредитования, т. к. у банков $10 млрд. плохих кредитов, они сохраняют жесткую политику кредитования и накапливают ликвидность. 2010 был не слишком удачным - может ли 2011 год быть лучше? Банки объявили прогнозы по кредитам, близкие к прошлогодним, которые оказались лучше фактических результатов. Риск того, что в этом году рост кредитов будет ниже прогнозного, сохраняется, однако в целом экономика укрепляется, а в банковском секторе стабильность отмечается уже в течение нескольких кварталов. Прогнозы сдержанные с учетом более медленного восстановления. Мы понижаем прогноз прибыли на 2011-2013 годы на 4-6% по Халык Банку и на 3-8% по ККБ, что в основном связано с понижением прогноза балансовых показателей, а также с более медленной нормализацией резервов Халык Банка и с чуть более медленным восстановлением чистой процентной маржи ККБ. Мы моделируем рост кредитов на 12% в этом году для Халык Банка и на 2% - для ККБ, ожидая доход на средний капитал соответственно на уровне 16% и 9%. Целевая цена повышена с учетом снижения безрисковой процентной ставки. Мы понизили стоимость капитала для обоих банков с учетом снижения безрисковой процентной ставки на 125 б. п. до 5,25% на фоне снижения безрисковой процентной ставки для России на 75 б. п. и уменьшения премии к безрисковой процентной ставке для России до 25 б. п. Наша нормализованная долгосрочная оценка дохода на средний капитал почти не изменилась: 20% по Халык Банку и 14% по ККБ. Выкуп акций Халык Банка. В ближайшее время мы сосредоточимся на параметрах выхода госфонда "Самрук-Казына" из капитала Халык Банка, намеченного на 1П11. Выкуп банком обыкновенных акций может привести к повышению его дохода на акцию в 2011 году на 20-25%, однако показатель "капитал на акцию" (BVPS) в результате повысится в лучшем случае на 10% (в зависимости от цены и размера сделки). Оценка. Дисконт Халык Банка к банкам развивающихся рынков по коэффициенту "цена / капитал 2011о" (1,7) исчез после динамичного роста акций в начале года, хотя с учетом прогноза на 2012 год оценочные коэффициенты банка довольно привлекательны ("цена / капитал 2012о" 1,4 и "цена / прибыль 2012о" 8,6) и подразумевают дисконт в 5-6% к банкам развивающихся рынков по сравнению с докризисной премией в 10-20%. Малейшее повышение кредитного качества ККБ и его успехи в сокращении убытков от переоценки активов будут основанием для сужения его дисконтов к Халык Банку (50% по коэффициенту "цена / капитал 2012о" в 0,7 и 20% по коэффициенту "цена / прибыль 2012о" в 7,3), однако пока существенных перемен нет.