Российская "Тройка Диалог" позитивно смотрит на перспективы медной группы "Казахмыс". Однако аналитиков Тройки беспокоят рост производственных расходов компании на фоне снижения содержания меди в руде, а также вопрос о том, не пострадает ли эффективность бизнеса в результате возможных процессов слияний и поглощений, в которых может участвовать Казахмыс. Редакция LS публикует выдержки из очередного обзора Тройки. КАЗАХМЫС - ЗА ХОРОШЕЙ ДИНАМИКОЙ ВЫРУЧКИ КРОЕТСЯ ИНФЛЯЦИЯ ЗАТРАТ Тройка Диалог - Аналитическое управление Благодаря значительному улучшению конъюнктуры сырьевых рынков рентабельность Казахмыса в горнодобывающем сегменте по итогам 2010 года значительно повысилась, а консолидированная EBITDA выросла на 44% до $1,7 млрд. Электроэнергетическое подразделение, как обычно, показало очень хорошие результаты. Однако у компании растут затраты, что скажется на показателях нынешнего года. Кроме того, нет прогресса в продаже активов и планируются новые приобретения. > Пока компания представила только операционные финансовые показатели, а полный отчет о прибылях и убытках будет опубликован после того как в конце марта ENRC представит результаты за 2010 год. Хороший уровень EBITDA показала Kazakhmys Copper - $1 479 млн. с учетом НДПИ (это приблизительно на 4% выше нашего прогноза), но это обусловлено в основном увеличением продаж меди до 317 тыс. т (произведено было 303 тыс. т) и побочной продукции. Себестоимость производства без учета экономии за счет выпуска побочной продукции составила $4 466 на тонну (на 28% выше, чем в 2009 году, и существенно выше нашего прогноза, равнявшегося $4 312 на тонну). Такая динамика обусловлена снижением содержания металла в руде (в 2009 году содержание меди в руде составляло 1,19%, а в 2010 - 1,09%) и инфляцией в России. Чистая себестоимость составила $1 958 на тонну - это лучше прогноза, но только потому, что выше была экономия за счет выпуска побочной продукции. В 2010 году $200 млн. было направлено на социальные проекты. > Прогноз производственных показателей несколько пессимистичен. Компания ожидает, что в 2011 году объем производства будет таким же, как в 2010 (300 тыс. т), а содержание металла в руде продолжит уменьшаться по мере выработки запасов. В связи с этим в 2011 году ожидается рост валовых производственных расходов приблизительно на 10-20%, и укрепление тенге может оказать дополнительное давление. Переговоры с Jinchuan о разработке Актогая явно застопорились, и Казахмыс ищет другие источники финансирования проекта, планируя разрабатывать окисленные и сульфидные руды месторождения по отдельности. Потенциальный объем добычи окисленной руды весьма мал (20 тыс. т), а подготовка ТЭО разработки сульфидных запасов начнется лишь в 2П11. > В электроэнергетическом подразделении индексация тарифов (на 41%) и увеличение мощностей (на 14%) в 2010 году обеспечили рост EBITDA до вполне достойного уровня - $144 млн. Неплохую динамику продемонстрировал МКМ, но в этом подразделении EBITDA, равная $81 млн., включает "бумажную" прибыль на сумму около $43 млн. > Нас разочаровало отсутствие прогресса в части планируемой продажи МКМ и Майкубен-Угля. Впрочем, руководство Казахмыса надеется, что до конца 2011 года эти активы будут проданы. Глава компании Олег Новачук в ходе телеконференции подтвердил намерения продолжить неорганический рост в Средней Азии, в том числе за счет приобретения даже электроэнергетических активов, и сказал что некоторые возможности уже изучаются. Перспективы участия в слияниях и поглощениях нас несколько беспокоят с точки зрения инвестиционной привлекательности Казахмыса - подходящих объектов для приобретения нет (если не считать ENRC), в прошлом результаты деятельности компании в этом направлении были неоднозначны и ей необходимо сосредоточиться на реорганизации имеющихся активов, а также на их продаже (МКМ, нефтяное подразделение и пр.). > Казахмыс по-прежнему намерен в нынешнем году разместить до 2% акций на Гонконгской фондовой бирже (объем планируемого первичного размещения примерно равен $250 млн.). Мы по-прежнему полагаем, что спрос на акции компаний из стран СНГ в Гонконге весьма незначителен. С учетом того, что по итогам 2010 года у Казахмыса было лишь $350 млн. чистого долга, а также открыто много недорогих кредитных линий, насущной необходимости в дополнительном финансировании мы не видим. Компания объявила окончательные дивиденды за 2010 год - $86 млн. ($0,16 на акцию) в дополнение к $32 млн., уже выплаченным по итогам 1П10. > В целом, мы по-прежнему оптимистично оцениваем перспективы Казахмыса и его акций: финансовые коэффициенты компании невысоки, а конъюнктура сырьевых рынков сейчас исключительно благоприятна (стоимость "корзины металлов" Казахмыса рекордно высока).