Российская "Тройка Диалог" по-прежнему считает акции Халык Банка привлекательными для покупки с горизонтом инвестиций 12 месяцев. В то же время аналитиков Тройки разочаровало более сильное, чем ожидалось, падение чистой процентной маржи банка по итогам I квартала 2011 года. Редакция LS публикует обзор Тройки по итогам публикации Халык Банком консолидированной отчетности за январь-март 2011 года. *** ХАЛЫК БАНК ОПУБЛИКОВАЛ РЕЗУЛЬТАТЫ ПО МСФО ЗА 1К11: МАРЖА В ФОКУСЕ Халык Банк выпустил отчетность по МСФО за 1К11. Чистая прибыль банка за отчетный период снизилась на 8% в годовом выражении и составила 10,5 млрд тенге ($72 млн), что на 4% выше нашего прогноза. После мартовского обратного выкупа доход на средний капитал вырос до рекордного за последние четыре квартала значения (13,8%). Снижение чистого процентного дохода (на 10%) было компенсировано ростом комиссионных доходов и хорошим контролем над издержками, однако для последующего роста дохода на средний капитал банку потребуется увеличить объем кредитов, который в 1К11 не изменился, улучшить сократившуюся чистую процентную маржу и уменьшить отчисления в резервы. Данные по КСБУ продемонстрировали некоторые признаки восстановления кредитования в марте-апреле. Если на предстоящей телеконференции менеджмент банка даст положительный прогноз по росту кредитного портфеля, это будет позитивно воспринято рынком. Главное разочарование. Чистая процентная маржа банка показала значительно большее снижение, чем мы прогнозировали, сократившись на 76 б. п. - до 4,3%, что было вызвано резким снижением доходности кредитов (на 1,1 п. п. - до 13,3%). Стоимость фондирования снижалась пятый квартал подряд по причине сокращения стоимости депозитов до 3,6%. Ставки для юридических лиц также снизились, причем как кредитные (на 70-169 б. п. относительно уровней годичной давности), так и депозитные. В то же время розничные ставки несколько увеличились (на 10-69 б. п.). Приток средств на счета розничных клиентов продолжился: их объем в 1К11 вырос на 5% по сравнению с предыдущим кварталом, несмотря на то что Халык Банк ранее принял решение не увеличивать депозитные ставки. Тем не менее сохраняется риск того, что банку придется стимулировать рост корпоративного кредитования за счет снижения ставок. Рост комиссионных доходов и сокращение издержек компенсировали негатив. Комиссионный доход Халык Банка за 1К11 вырос на 9% по сравнению с предыдущим кварталом и на 28% год к году благодаря прибыли от управления пенсионными средствами ($34 млн). Расходы сократились в среднем на 6%; коэффициент "расходы / доходы" составил 30%. После волатильности 2010 года, вызванной переездом центрального офиса в новое помещение, реклассификацией страховых взносов по депозитам, 4%-м сокращением персонала и ростом зарплат, мы ожидаем стабилизации динамики расходов компании в текущем году. Резервы соответствуют ожиданиям. Объем отчислений в резервы в 1К11 в целом соответствовал нашим ожиданиям и вырос на 3,3%. В сочетании с неизменным уровнем кредитования общий объем резервирования в результате составил 19,5%, по сравнению с 18,9% в 2010 году. Банк прогнозирует рост отчислениq в резервы по итогам года на уровне 2,7%, что соответствует квартальному росту в среднем на 2,5% до конца текущего года. Оценка. С начала февраля текущего года акции Халык Банка потеряли 26%. В результате в конце мая мы вновь присвоили бумагам компании рекомендацию ПОКУПАТЬ. При текущей оценке в 1,4 по коэффициенту "цена / балансовая стоимость 2011о" и 11,1 по коэффициенту "цена / прибыль 2011о" мы видим некоторый потенциал роста стоимости акций в перспективе последующих 12 месяцев.