Аналитики ожидают в 2012 году переоценку акций крупнейших казахстанских банков. Представляем вам видение аналитиков ИК «Тройка Диалог Казахстан» по казахстанским банкам. Балансовые показатели обоих банков (ККБ, Халык) в 2011 году улучшились, их капитализация сократилась в два раза. По-прежнему разочаровывает слабая динамика кредитования и значительная доля нефункционирующих кредитов, но тем не менее рост постепенно возобновляется, а доля плохих кредитов должна начать снижаться по мере ожидаемого более активного их списания. Мы полагаем, что дальнейшее заметное снижение показателей "цена / капитал" обеих банков едва ли возможно (они и так уже соответствуют уровням 1П09), но вынуждены признать, что проблемы БТА Банка и усилившаяся политическая неопределенность могут в ближайшей перспективе оттеснить фундаментальные показатели на второй план. Как только эти факторы сойдут на нет, мы рекомендуем обратить внимание на акции Халык Банка ввиду улучшения фундаментальных показателей и привлекательной цены (коэффициент "цена / капитал 2012о" равен 0,6). У Казкоммерцбанка аналогичный показатель гораздо ниже (0,3), что с учетом соотношения риска и доходности также соответствует рекомендации покупать, но так как его доход на средний капитал меньше 10%, а фундаментальные показатели улучшаются не столь заметно, его акции по-прежнему представляют скорее спекулятивный интерес. Что изменится в 2012 году? Мы ожидаем, что Халык Банк пустит в оборот имеющиеся у него в избытке денежные средств ($5,5 млрд., или 36% активов), так как у менее крупных конкурентов нормализуется рост кредитования, и это ослабляет давление не ставки. Наша модель предполагает, что в 2012 году рост кредитов Халык Банка ускорится до 8% (против 5% в 2011 году) за счет увеличения розничного кредитования (+13%), как это было в последние кварталы. У Казкоммерцбанка рост кредитования в 2012 году будет ограниченным (+3%), так как в корпоративном сегменте есть пул плохих кредитов (13% общего объема кредитов), который не будет функционировать до 2013 года, а фондирование остается ограниченным (из-за ситуации с БТА Банком). Объем проблемных кредитов пока не сокращается, а скорее мигрирует между категориями нефункционирующих и реструктурированных. Но изменения в налогообложении и одобрение создания механизма работы с проблемными кредитами должны ускорить процесс списания, что позволит снизить объем просроченной задолженности, однако это не отразится в отчетах о прибыли и убытках. Причины переоценки. У Халык Банка коэффициент "цена / капитал 2012о" у банка равен 0,6, т. е. рыночная цена предполагает, что капитал уменьшится на $0,8 млрд., а это маловероятно даже в пессимистичном сценарии. Даже если стоимость риска, которая в 2011 году по оценкам составила 2,7% резко вырастет и достигнет 5,0% (среднего уровня в 2008-2009 годах), Халык Банк все равно будет прибыльным. Учтя более консервативные прогнозы роста бизнеса и более осторожную оценку стоимости капитала, мы ожидаем, что в 2012 году доход на средний капитал составит 15%, а потенциал его роста за год равен 90% ($9,50). Казкоммерцбанк ($4.9) будет убыточным при стоимости риска выше 3,5% (как в 2010 году), но его рыночная оценка подразумевает, что резервы потребуется увеличить на 12%, или на $2,2 млрд. - на наш взгляд, это чрезмерно пессимистичный сценарий. Прочный фундамент. Казахстанские банки начали новый год с более высокими фундаментальными показателями, чем в 2008. Риски кредитных организаций сократились, а их предсказуемости по сравнению с 2008 годом заметно улучшилась. Банки сумели заметно повысить свою достаточность капитала (средняя достаточность капитала 1 уровня - 11,4%) и увеличить объем ликвидных активов (в среднем до 30% от совокупных активов). Долговая нагрузка на банки снизилась, долги были частично заменены депозитами (коэффициент "кредиты / депозиты" - 86%). Хотя объем плохих кредитов пока не снижается, он уже учтен в котировках, и банки готовы к более активным списаниям. Политика кредитования стала более консервативной во избежание "кредитных пузырей", а объемы кредитования растут хоть и медленно, но стабильно. Другими словами, банковский сектор Казахстана (за исключением БТА Банка) сейчас гораздо лучше подготовлен к возможным рыночным потрясениям, связанным с угрозой замедления мировой экономики.