| Показатель | Значение, млн тонн | +/-, % к 2009 г. |
| Консолидированная добыча, в т. ч. на старых месторождениях | 13,285 8,766 | 16 -2 |
| Доля РД в добыче CCEL, Казгермунай и PetroKazakhstan | 4,519 | н/д |
Однако, начиная с 2014 года, показатель консолидированной добычи, с учетом всех последних приобретений (таблицы 2 и 3), будет неуклонно сокращаться до уровня ниже 10 млн тонн к 2030 году (график 2). И это не может обрадовать портфельных инвесторов. Ведь, покупая акции РД, они рассчитывают на рост, как ресурсной базы компании, так и добычи.
Таблица 2
Таблица 3
График 2
Как видно из графика 2, падение добычи в долгосрочной перспективе ожидается по всем существующим активам РД, включая новые казахстанские приобретения. И это неудивительно, поскольку активы РД в настоящее время представлены истощенными и зрелыми месторождениями.
Зная предпочтения инвесторов, топ-менеджмент компании традиционно убеждает действующих и потенциальных акционеров в том, что показатели добычи и запасов РД в перспективе будут непременно расти.
Спрашивается: за счет чего? РД декларирует амбициозную «Стратегию роста в Казахстане и за рубежом», рассчитанную до 2020 года. Суть ее заключается в значительном увеличении в общем объеме запасов доли морских и зарубежных активов до не менее 40% с нынешнего нулевого уровня.
«Мы планируем к 2020 году, что доля морских проектов и зарубежных проектов в консолидированном портфеле запасов компании должна быть не менее 40%», - заявил управляющий директор РД по развитию бизнеса Дастан Абдулгафаров на встрече с журналистами.
Заместитель генерального директора РД Аскар Аубакиров, в свою очередь, сообщил, что к 2020 году консолидированная добыча РД составит около 20 млн тонн против 13,3 млн тонн за 2010 год. Причем, в этих прогнозах учитываются, как нефтеносный блок White Bear в британской части шельфа Северного моря, так и «морские и подсолевые проекты в РК».
Известно, что РД приобрела 35% в проекте White Bear у BG в августе 2010 года. На сегодня доля BG – 45%, у Maersk Oil North - 20%. Как проинформировал в ходе РД Open генеральный директор компании Аскар Балжанов, «бурение первой и второй глубоких скважин» на блоке запланировано, соответственно, на второе полугодие и 2013 год. Поскольку проект находится на этапе разведки, пока трудно сказать, какова будет от него отдача в запасах и добыче РД.
Что касается возможных новых приобретений, то ощутимый рост для РД могут дать только зарубежные активы и казахстанский шельф Каспия. Как заметил Д.Абдулгафаров, потенциал роста добычи на суше Казахстана составляет для РД всего «7-8 млн тонн», и это добыча распределена между более, чем 50-ю средними и мелкими компаниями, «приобретение которых не всегда является целесообразным».
Как подчеркнул гендиректор РД А.Балжанов, компания «будет приобретать добывающие активы, где лифтинг-затраты [производственные затраты] не превышают 6-7 долларов на баррель». География интереса РД в этом плане традиционно обширна: Россия, Туркменистан, Узбекистан, Юго-Восточная Азия, Ближний Восток, Северная Африка, «неосвоенные районы Северного и Баренцева морей».
Однако пока в портфеле зарубежных активов РД только разведочное бурение White Bear. Но менеджмент компании полон оптимизма. Несмотря на неудавшееся участие РД в иракском газовом проекте Аккас, руководство компании не отчаивается и сохраняет интерес к Ираку.
Главная интрига в стратегии роста РД состоит в том, получит ли компания доступ (и на каких условиях) к казахстанским шельфовым проектам на Каспии. В стратегии РД упомянута «возможность участия в реализации морских проектов на Каспии в качестве партнера НК КМГ/КМТ [КазМунайТениз – «дочка» КМГ]».
По сути, речь идет о взаимоотношениях с материнским холдингом КМГ, который владеет крупной долей (около 18,7%) в гигантском Северо-Каспийском проекте (Кашаган), а также прямо или косвенно (через КМТ) – правами в ряде других перспективных проектах на казахстанском шельфе Каспия: «Н», Жамбай, Жемчужины, Жамбыл, Абай, Исатай, Дархан, Сатпаев.
Гендиректор РД А.Балжанов неслучайно оставил простор для ожиданий акционеров в этом вопросе: «Что касается нашего возможного участия на каспийском шельфе, я хотел бы попросить вас запастись немного терпением. Мы сегодня буквально… в эту неделю, прошлую неделю совместно с национальной компанией работаем над перечнем активов, как действующих на шельфе, так и тех, которые появятся в перспективе. Это определенная коммерческая тайна на сегодняшний день».
«Но я думаю, что буквально в самом ближайшем будущем, как только мы договоримся с национальной компанией, мы вам об этом обязательно объявим», - заверил он, уточнив по просьбе LS, что «это не Кашаган». «Пока на сегодняшний день со стороны КазМунайГаза предложения [об участии в Кашагане] не было. Если такое конкретное предложение будет, конечно же, мы со всей ответственностью рассмотрим это предложение», - сказал глава РД.
«Мы считаем, что РД на равноправных условиях, как западные инвесторы, может также участвовать в реализации морских проектов», - многозначительно заметил А.Балжанов.
И это заявление имеет под собой определенную почву. Дело в том, что РД располагает значительным запасом свободной ликвидности – 576 млрд тенге на конец 2010 года. В то же время КМГ испытывает известный дефицит средств для финансирования собственной инвестпрограммы, включая долю в Кашаганском (Северо-Каспийском) проекте. К тому же близится пик погашений по внешним долгам (таблица 4) КМГ, а новые большие заимствования – не самый оптимальный путь для холдинга.
Таблица 4. Суммы к погашению по еврооблигациям
КМГ до конца срока
| Период | Сумма к погашению, тыс. $ |
| 2011 | 473 618 |
| 2012 | 473 618 |
| 2013 | 473 618 |
| 2014 | 1 873 618 |
| 2015 | 355 584 |
| 2016 | 1 751 386 |
| 2017 | 147 189 |
| 2018 | 147 189 |
Пока основным достижением РД в этом направлении является открытие на блоке Лиман (рис. 2) «надкарнизного месторождения Новобогат ЮВ». В соответствии с аудитом разведочных активов, объем условных ресурсов РД, подтвержденных разведочным бурением, по категории P-50 оценивается в 8,6 млн тонн, а неподтвержденных – 38,5 млн тонн.
Согласно программе по развитию нефтегазовой отрасли РК на 2010-2014 гг., Казахстан до 2015 года планирует увеличить на 300 млн тонн углеводородные запасы. «В осуществлении такого масштабного и стратегического проекта существенная роль отводится и компании РД», - указывается в стратегии РД.
Рис. 2
РД планирует в 2011 году в рамках геологоразведочных работ пробурить 25 скважин, инвестировав $200 млн (рис. 3). Благоприятное воздействие на котировки РД оказывают успехи в геологоразведке материнского холдинга КМГ. Буквально на днях КМГ объявил о первом притоке нефти на нефтегазовом месторождении Урихтау с оценочными запасами в 200 млн тонн нефтяного эквивалента. И есть вероятность передачи прав по проекту от холдинга «дочке». Вопрос, опять же, в конкретных условиях.
Рис. 3
Налоговые риски: на пределе нагрузки
Чувствительным вопросом для всех сырьевых компаний, работающих в Казахстане, является налогообложение. РД – не исключение.
По данным гендиректора компании А.Балжанова, «средний коэффициент налоговой нагрузки» на РД составляет «70-72%».
«Мы очень сильно приблизились к российскому фискальному режиму по среднему коэффициенту налоговой нагрузки [80%]. Проблема в том, что у нас стареющие месторождения, которые с каждым годом требуют все больше инвестиций. Если в 2006-2007 году лифтинг-затраты были $8-9/б, то сегодня $10/б. Нужны средства для покупки добывающих активов и проведение масштабной геологоразведки», - заметил он.
«Поэтому, - подчеркнул А.Балжанов, - на сегодняшний день мы думаем, что пока еще уровень налоговой нагрузки разумный для компании РД, но это уже верхняя планка».
Известно, что налоговая служба Казахстана уже взыскала с РД 14,6 млрд тенге налогов, доначисленных по итогам проверки деятельности компании за 2004-2005 гг. Однако менеджмент РД полон решимости оспорить это решение.
«У нас есть еще инстанция последняя – это Верховный суд. Мы, конечно, туда обратились, но пока Верховный суд к производству это дело не принял… Но мы за это еще будем бороться», - подчеркнул глава РД. Он пояснил, что компания намерена, в соответствии с законодательством, сначала выполнить санкции налоговиков, а потом их оспаривать.
Учитывая усиление государства в сырьевых секторах Казахстана, налоговые риски в деятельности РД имеют первостепенное значение. Нет уверенности, что налоговый режим в нефтегазовой отрасли в среднесрочной и долгосрочной перспективе не будет и далее ужесточаться. И это также создает риски по акциям РД.
«Что мы будем делать с деньгами?»
Сильной стороной РД является наличие хорошего запаса наличности. Чистые денежные средства на счетах РД на конец 2010 года составили 576 млрд тенге против 505 млрд тенге на 31 декабря 2009 года. Это позволяет РД не только реализовывать инвестиционную программу, приобретать привлекательные активы, но и увеличивать дивиденды (таблица 5).
Таблица 5. Дивиденды РД
за 2006-2010 гг.
| Год | Размер дивиденда, тенге |
| 2010 | 800 |
| 2009 | 704 |
| 2008 | 656 |
| 2007 | 563 |
| 2006 | 500 |
«Котировки РД двигаются вместе со всеми глобальными рынками на фоне общей коррекции. По моему мнению, отдельной негативной истории по бумаге нет», - сказал LS аналитик казахстанской инвестиционной компании.
Он полагает, что акции РД на текущих уровнях «очень привлекательны». «Если вам РД, в целом, интересна, то сейчас самое время входить для краткосрочных спекулятивных операций. Думаю, что $19/GDR - хороший уровень поддержки», - отметил аналитик.
Редакция LS публикует ниже сводную таблицу (таблица 6) рекомендаций казахстанских инвестиционных компаний по РД/GDR.
Таблица 6.Рекомендации аналитиков по РД/GDR*
| Инвесткомпания | Рекомендация | Целевая цена, $/GDR | Цена закрытия на LSE (23 мая 2011 г.), $/GDR |
| Халык Финанс | Покупать | 28,4 | 19,46 |
| БТА Секьюритис | Держать | 22,7 | |
| Тройка Диалог | Покупать | 30 | |
| ИФД Resmi | Держать | 23,49 | |
| ИФГ Континент | Покупать | 29,9 | |
| BCC Invest | Покупать | 23,6 |
