«БТА Секьюритис» (БТАС) подготовил инвестиционную стратегию по Казахстану на 2011 год. Аналитики БТАС констатируют рост инфляционных рисков, но не ждут двузначной цифры; прогнозируют коррекцию до июля на фондовых рынках в пределах 10%, но рекомендуют не продавать акции Халык Банка и Казахтелекома. Об этом в интервью LS начальник отдела отраслевой аналитики БТАС Нурлан РАХИМБАЕВ. «… МЫ НЕ ОЖИДАЕМ УСКОРЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ ДО ДВУХЗНАЧНОЙ ЦИФРЫ …» - Насколько велики риски инфляции? Может ли она составить в Казахстане двузначную цифру по итогам года? - Сложившаяся на мировых рынках ценовая конъюнктура на большинство товаров сырьевой группы побудила нас повысить верхний порог инфляционного коридора на текущий год до 8,5-9%. Инфляционные риски в данный момент наблюдаются повсеместно в большинстве развивающихся стран, вызывая обеспокоенность властей и инвесторов относительно замедления темпов роста мировой экономики. Казахстан также столкнулся с данной проблемой. Инфляция в стране с начала года не опускается ниже 8,4%, потребительские цены по итогам четырех месяцев выросли более чем на 4% (продовольственная группа товаров - на 7%). При этом Нацбанк пока не меняет свой установленный ранее коридор в 6-8%. Рекордный рост стоимости сырьевых товаров (нефть, металлы, агрокультуры) непосредственно отражается на цене конечной продукции. Более того, внешний новостной фон порождает спекулятивные акции со стороны производителей и поставщиков товаров и услуг. В нашей стратегии на 2011 год мы отметили влияние четырех факторов на темпы инфляции: спроса, издержек производства, увеличение государственных затрат и монетарный фактор. Неплохая динамика на рынке труда вкупе с ростом доходов населения (включая планируемое увеличение зарплат госслужащих на 30% с 1 июля) влекут за собой увеличение потребительского спроса. При этом наблюдается формирование дефицита определенной продукции. Высокий уровень цен на сырье, в частности, нефть привел к подорожанию ГСМ, в результате чего увеличиваются издержки производства, что сказывается на конечной стоимости товара. А вступление Казахстана в Таможенный Союз привело к необходимости уравнивания отечественных цен с российскими. Мы также ждем постепенного оживления рынка кредитования, что увеличит денежную массу в экономике и повысит объемы потребления. В целом мы не ожидаем ускорения инфляции до двухзначной цифры, так как считаем, что правительство РК примет должные административные меры (установление ценовых порогов на определенные товары, ограничение/запрет экспорта, формирование продовольственных поясов, использование стабилизационного фонда и т.д.) для удержания потребительских цен в пределах 8-9%. Значительный рост инфляции будет сдерживаться и укреплением тенге, что повлечет за собой приток более дешевой импортной продукции, которая будет сдерживать ценовые аппетиты местных производителей. «НАШ ПРОГНОЗ КУРСА В ДИАПАЗОНЕ 144-145/$...» - Что касается курса тенге к доллару США, судя по всему, БТАС не ожидает резкого укрепления национальной валюты. "Потолок" ревальвации тенге, согласно прогнозам БТАС, - 144/$. А заложены ли в инвестиционной стратегии различные сценарии в зависимости от цен на нефть? А если среднегодовая цена Brent превысит, к примеру, $120/б? - Действительно, мы не ожидаем резкого укрепления курса национальной валюты к доллару США. Наш прогноз курса в диапазоне 144-145/$ базируется на ожиданиях цен нефть в пределах $95-115/б. Как это было видно в марте-апреле, глобальная экономика видит существенные риски для своего восстановления при росте цен на «черное золото» выше отметки $120/б, что привело к коррекции на рынке нефти, в результате чего стоимость Brent упала до $110/б. Очередной резкий скачок возможен только в случае непредвиденных обстоятельств. В целом можно сказать, что, судя по той интервенционной активности на валютном рынке, которую проявляет Нацбанк (выкуплено около $7 млрд против $2,5 млрд в 2010 году), власти страны не желают значительного усиления позиций тенге. С начала 2011 года номинальный курс тенге к доллару снизился более чем на 1,3%, хотя, учитывая то, что цена нефти расположилась выше отметки $110/б, можно было предположить, что доллар мог бы ослабнуть до 140 тенге при условии отсутствия валютных интервенций со стороны монетарного регулятора. Большой приток американских долларов связан с увеличением выручки казахстанских экспортеров на фоне общемирового роста стоимости сырьевых товаров. Эти цены на 15% превышают тот уровень, который для страны является выгодным. Положительное сальдо торгового баланса страны оказывает поддержку национальной валюте. Совокупные международные резервы Нацбанка и Нацфонда превысили $70 млрд. Нацбанк, пустив тенге в свободное плавание, может позволить немногое укрепление валюты, так как экспортеры, в целом, оправились от кризиса и стали более конкурентоспособными на международном рынке. Профицит счета текущих операций в 2011 году запланирован в размере 3,2% ВВП. Приток иностранных инвестиций может составить более $10 млрд в связи с сокращением внешнего долга. Планируемое сокращение дефицита бюджета с 4,6% до 2,8% ВВП также поддержит национальную валюту. При этом реальный бюджет страны (государственный бюджет плюс средства Нацфонда) будет в профиците. Таким образом, да, есть все предпосылки для укрепления тенге до уровня ниже 144. Однако фактор интересов будет играть существенную роль в удержании курса в пределах нашего прогноза. Возможно активное лоббирование со стороны крупных экспортеров или интерес государства в менее сильном тенге. «… ДО ТЕХ ПОР, ПОКА В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ СУЩЕСТВУЮТ ТАКИЕ РИСКИ, СПРОС НА ЗОЛОТО БУДЕТ РАСТИ… » - Не слишком ли оптимистичен прогноз БТАС относительно цены на золото? Нет ли здесь рисков надувания "пузыря"? - На наш взгляд, рисков «пузырей» пока на рынке золота нет. В обоснование этого хотелось бы в первую очередь отметить, что золото как старое средство расчета и, в сравнительно недавнем прошлом, обеспечение по денежной массе, все еще сохраняет статус общепринятой альтернативы деньгам, и, в частности, мировой резервной валюте – доллару США. Принимая во внимание также физические свойства этого металла, инвестиции в золото рассматриваются инвесторами как защитные, то есть драгоценный металл используется как инструмент хеджирования рисков. В частности, как и американский доллар или казначейские облигации США, золото является «safe haven» в кризисных условиях и вместе с другими цветными металлами - защитой в текущих условиях ускорения инфляционных процессов и снижения курса доллара. Таким образом, до тех пор, пока в мировой экономике существуют такие риски, спрос на золото будет расти, и этот спрос, конечно, будет по большей части инвестиционным. В настоящее время в мировой экономике наблюдается множество дисбалансов. Еврозона решает долговые проблемы периферийных стран: Греции, Португалии и Испании. В Китае и той же еврозоне тем временем усиливаются или в самом разгаре инфляционные процессы, что может помешать росту глобальной экономики. Поэтому почва для дальнейшего роста цен на золото в этом году существует и при чем существенная. «ПОКА У НАС ЕСТЬ ОСНОВАНИЯ СОХРАНЯТЬ ПОЗИТИВНЫЕ ОЖИДАНИЯ ПО ВОССТАНОВЛЕНИЮ ГЛОБАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ…» - Ваши ожидания относительно ведущих фондовых индексов? Какие фундаментальные факторы могут оказать решающее воздействие на них? - Основное влияние на фондовый рынок будет оказывать развитие ситуации в мировой экономике, что непосредственным образом повлияет на дальнейшие сценарии по монетарной политике ФРС США и других ведущих стран. Несколько лет центробанки развитых стран придерживаются мягкой политики через рекордно низкие процентные ставки и большие денежные вливания в пострадавшие от кризиса отрасли экономики. Такие действия, направленные на поддержку бизнеса, позитивно отразились на фондовых индексах, которые смогли отрасти до предкризисных уровней. В наши текущие ожидания по основным индексам мы закладываем дальнейшее восстановление мировой экономики и на данный момент высокую вероятность сворачивания программы количественного смягчения ФРС США. Пока у нас есть основания сохранять позитивные ожидания по восстановлению глобальной экономики благодаря высоким темпам роста экономик развивающихся стран, Китая и еврозоны. Экономика США также дает основания для оптимизма, так как наблюдается некоторое улучшение ситуации на рынке труда, на высоких уровнях находится деловая активность в стране. Некоторой неожиданностью, правда, стало снижение темпов роста ВВП США в первом квартале текущего года, однако это в основном было связано с резким сокращением государственных расходов, непогодой в начале года и резким скачком цен на нефть и другое сырье. Поэтому далеко идущие выводы пока делать рано. Если в следующие три квартала этого года ВВП Штатов будет расти на уровне текущих ожиданий рынка, то к концу года индекс S&P500 может, как минимум, вернуться к максимальным отметкам этого года. «КОРРЕКЦИИ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ МЫ ОЖИДАЕМ В МАЕ-ИЮЛЕ» - Когда можно ожидать преобладание "медвежьих настроений" на мировых фондовых площадках? Почему? - Коррекции на мировых рынках мы ожидаем в мае-июле. По нашим оценкам, она составит около 10%. Основными причинами снижения мы видим эскалацию долговых проблем еврозоны, а также ужесточение монетарной политики в Китае на фоне ускорения инфляционных процессов. Для многих сейчас очевидно, что Греция может не ответить по своим обязательствам, если только МВФ и ЕС не окажет ей очередную поддержку. К тому же, политический кризис в Испании грозит планам текущего правительства страны по сокращению государственного долга. В целом ситуация сеет опасения среди инвесторов о том, что кризис в Европе может серьезно ударить по мировой экономике. В Китае несвоевременные действия правительства по предотвращению инфляционных процессов, на наш взгляд, привели к утере контроля над ценовой стабильностью. В итоге, страна продолжит поступательно сужать ликвидность в экономике посредством повышения минимальных резервных требований к банкам второго уровня и увеличения процентных ставок. Все это грозит замедлением экономического роста, что, конечно, говорит в пользу преобладания «медвежьих настроений». - Касаясь пары евро-доллар, хотелось бы узнать ваше мнение, насколько довлеют на глобальном валютном рынке долговые проблемы еврозоны? - В теме долговых проблем еврозоны произошел новый виток паники, связанный с опасениями относительно реструктуризации внешних обязательств Греции. Многие участники валютного рынка видят в этом сценарии единственный на данный момент выход из сложившейся ситуации. Противоречия между европейскими политиками и главным монетарным регулятором, - ЕЦБ, - лишь усугубляют положение. С одной стороны, министры финансов ЕС заявили о возможной «мягкой реструктуризации» (репрофилирование либо пролонгация сроков по выплате долга), в то время как ЕЦБ выступает категорически против такого развития событий, так как это может поставить под удар всю финансовую систему еврозоны. При этом в самых пессимистичных прогнозах не исключается вероятность очередного витка глобального кризиса. Негативный эффект, по мнению некоторых экспертов, может быть схожим с последствиями краха Lehman Brothers. Тем временем, МВФ и ЕС рассматривают и возможность предоставления дополнительной финансовой помощи Греции сверх ранее выделенных 110 млрд евро. Однако для этого правительству страны необходимо продемонстрировать должное исполнение условий уже имеющегося пакета. В частности, речь идет о проведении масштабных экономических реформ, жестких мерах сокращения государственных затрат и продаже/приватизации государственных активов. На детальный мониторинг текущего состояния экономики Греции необходимо немало времени, которого у страны и еврозоны нет. Немалую долю паники вносят и действия международных агентств, которые угрожают новыми понижениями рейтингов ряда стран еврозоны: Греция уже в «мусорной» категории, негативные прогнозы выставлены по Италии, Бельгии и Испании, также имеющих колоссальные проблемы с уровнем внешних долгов к ВВП. Одним из следующих рисков для региона, причем существенным, является возможное обострение ситуации в Испании, где власти могут столкнуться с трудностями по одновременному исполнению жестокого бюджета и недопущению социальной напряженности. Выборы в Португалии могут усложнить процесс получения финансовой помощи в размере 78 млрд евро, условия которой требуют значительных мер по сокращению дефицита бюджета через увеличение налоговых сборов и сокращение госзатрат. Однако ранее разработанный жесткий бюджет, на основе которого МВФ и ЕС выделяют помощь, был отвергнут парламентом. Давление на евро оказывают политические события в других странах еврозоны, где все больше растет число граждан, недовольных тем, что им приходиться отдавать свои деньги на спасение представителей, так называемой группы, PIIGS. Немаловажным является и тот факт, что теряет свои влиятельные позиции в стране партия канцлера ФРГ Ангелы Меркель, которая является основным инициатором создания европейского стабилизационного фонда и постоянного механизма спасения. Таким образом, долговые проблемы представителей еврозоны могут получить дальнейшее распространение. «… ПРИСМОТРЕТЬСЯ К РЯДУ ИНСТРУМЕНТОВ… ТАКИМИ ИНСТРУМЕНТАМИ МЫ СЧИТАЕМ ПРОСТЫЕ АКЦИИ ХАЛЫК БАНКА И КАЗАХТЕЛЕКОМА» - Какие инвестиционные идеи вы видите на локальном рынке? Какие инструменты недооценены? Почему? - В период снижения глобального рынка акций и товарных рынков, который мы ожидаем в ближайшее время, говорить о «бычьих» инвестиционных идеях на нашем рынке «не совсем принято». Обычно инвесторы фиксируют прибыли по всем инструментам рынка, и в «длинную» стоят только долгосрочные инвесторы с «железными нервами». Однако в нашей стратегии мы осмелились предложить отечественным игрокам присмотреться к ряду инструментов, продавать которые на текущих уровнях, на наш взгляд, нет серьезных оснований. Такими инструментами мы считаем простые акции Халык Банка и Казахтелекома. И вот основные доводы в пользу этого. Во-первых, котировки этих акций не зависят напрямую от динамики цен на нефть или промышленные металлы. Во-вторых, несмотря на ожидаемое снижение цен на commodities на мировых рынках, экономическая ситуация в стране остается благоприятной для роста деловой активности и спроса на кредиты и телекоммуникационные услуги. Сценария жесткой просадки цены на нефть и металлы мы не ожидаем. Цены на основные статьи экспорта останутся на высоких уровнях. В-третьих, данные эмитенты демонстрируют сравнительно сильные финансовые результаты и отличаются сильными балансами. По обоим эмитентам мы ожидаем роста чистой прибыли, рентабельности собственного капитала и свободных денежных потоков. Недавно по этим эмитентам были позитивные рейтинговые действия со стороны международных агентств, что подтверждает наш взгляд. Продавать эти бумаги, на наш взгляд, следует в случае падения цен на нефть ниже психологического уровня. На наш взгляд, это отметка в $80/б. Конечно, такое снижение может говорить о каких-то серьезных опасениях на мировых рынках. Триггером может стать и дефолт Греции, возникновение кризиса ликвидности в Европе и другие последствия. Однако это тоже крайности. С текущих ценовых уровней мы видим потенциал роста стоимости простых акций Халык Банка и Казахтелекома на уровне 48% и 75%. Подробнее с нашими рекомендациями и фундаментальными основаниями по ним можно ознакомиться на сайте нашей компании. *** с документом можно ознакомиться здесь ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ 2011 г 06.05.2011