Инвестиционная «БТА Секьюритис» (БТАС) выпустила во вторник, 5 апреля, обзор по трем казахстанским банкам, акции которых представлены в официальном списке KASE: Халык Банка, Казкоммерцбанка и Банка ЦентрКредит (БЦК). По мнению БТАС, «перспективы роста рентабельности» банков «определяют стоимость» их акций. Наиболее привлекательными в настоящий момент аналитики БТАС называют акции Халык банка, полагая, что он «значительно недооценен даже на текущих уровнях». Как указывается в обзоре, «слабые перспективы роста ROE определяют невысокую оценку» акций Казкома. В этой связи целевая цена, установленная БТАС по бумаге, ниже текущих котировок (таблица ниже). Из этого следует, что БТАС считает акции ККБ переоцененными рынком на момент. Что касается БЦК, то специалисты БТАС пока не установили целевую цену по акциям банка, но, как прямо указывается в аналитическом материале, «акции банка переоценены». «На наш взгляд, банку необходим новый капитал, однако менеджмент пока не озвучивает планы», - подчеркивается в обзоре. Цена закрытия на KASE 5 апреля[spoiler]

Эмитент	Цена простых акций на закрытии, тенге	Целевая цена, установленная БТАС, тенге
Халык	375	474
ККБ	504	452
БЦК	599	н/д

[/spoiler] Редакция LS ниже публикует выдержки из обзора БТАС по трем банкам (в конце текста прикреплен файл с полным обзором). Обзор БТАС Мы с оптимизмом смотрим на перспективы казахстанского банковского сектора. В первую очередь, мы видим восстановление экономики страны на фоне высоких мировых цен по основным статьям экспорта, которое постепенно способствует оживлению потребительской активности населения и оживлению кредитного рынка. Во-вторых, процесс ухудшения качества активов стабилизируется, большая часть проблемных займов сектора зарезервирована и в ближайшие годы банки могут существенно сократить расходы на формирование провизий. В-третьих, после существенного спада в последние два года на реструктуризации займов клиентов и росте ликвидности чистая процентная маржа банков стабилизируется. Очевидно, что эти тенденции благоприятно отразятся на рентабельности капитала банков, а также их рыночной стоимости. Однако мы неодинаково оцениваем перспективы роста акций покрываемых нами трех ведущих банков страны в виду значительных различий в фундаментальных характеристиках, определяющих потенциал роста ROE. Халык Банк: значительно недооценен даже на текущих уровнях. Мы считаем, что акции банка на сегодняшний день самые привлекательные с фундаментальной точки зрения. Уже в 2010 году у банка стабилизировались показатели рентабельности, при контролируемом росте операционных расходов это позволяет банку адекватно формировать провизии по проблемным займам и генерировать существенную прибыль. Мы ожидаем, что в перспективе банк будет показывать самую высокую рентабельность капитала среди публичных банков страны. Позитивно на рентабельности скажется недавнее решение банка о выкупе собственных простых акций у ФНБ «Самрук-Казына» в первом квартале этого года. Выкуп привилегированных акций, принадлежащих фонду, скорее всего, произойдет в ближайшие годы, что станет хорошим катализатором роста стоимости акций. Мы также не исключаем, что с целью повышения рентабельности капитала банк в ближайшие годы может увеличить дивидендные выплаты по простым акциям. По нашим прогнозам, ROE банка в 2012-2013 гг. достигнет 18%, а справедливая рыночная оценка на ближайшие 12 месяцев по показателю P/BV 2012 составит 1,6. Мы повышаем целевую цену по простым акциям банка до 474 тенге. Казкоммерцбанк: слабые перспективы роста ROE определяют невысокую оценку. Мы понизили прогноз по акциям банка, пересмотрев перспективы восстановления рентабельности собственного капитала. В 2010 г. чистая процентная маржа банка существенно снизилась на реструктуризации займов клиентов, и в 2011 г., вероятно, продолжит снижение. Перспективы стабилизации ЧПМ мы также связываем с этим годом. На данный момент банк высоко капитализирован, соотношение капитала и активов на уровне 15,4%. На наш взгляд, это является сдерживающим фактором для роста рентабельности. Даже с учетом перспектив восстановления маржи, стабилизации уровня неработающих активов и сокращения расходов на провизии, в ближайшие три года ROE банка вряд ли превысит 9%. Принимая во внимание долгосрочные перспективы роста ROE, справедливым для банка является P/BV 2012 на уровне 0,8. Мы устанавливаем целевую цену по простым акциям KKB на уровне 452 тенге. ЦентрКредит Банк: рыночная оценка завышена. Мы пока воздерживаемся от выставления целевой цены на этот год, но считаем, что акции банка переоценены. Итоги 2010 г. показали, что не все проблемы с качеством портфеля банка на поверхности. По требованию АФН, банк пересмотрел объем неработающих активов и сформированных провизий. В результате, в 2010 г. банк получил убытки в размере 31 млрд тенге, а собственный капитал упал на 28%. Соотношение капитала и активов снизилось до 6,8%. На наш взгляд, банку необходим новый капитал, однако менеджмент пока не озвучивает планы. На данный момент рынок переоценивает акции банка отчасти на завышенных ожиданиях. Консенсус прогноз аналитиков рынка по ROE на 2011 указывает на рост показателя до 11%, что, на наш взгляд, маловероятно в текущей ситуации. По нашим расчетам, банк может получить убытки и в этом году. По показателю P/BV 2010 банк оценивается на уровне 1,4, что явно неадекватно отражает фундаментальную картину. KKB-HSBK-CCBN research_04.04.2011