Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) нацкомпании "КазМунайГаз" (НК КМГ) в иностранной валюте на уровне "BBB-" со "стабильным" прогнозом, передает LS.
Согласно данным пресс-службы Fitch, рейтинг НК КМГ применяется с подхода "сверху вниз" (рейтинг отсчитывается вниз от рейтинга материнской структуры) на один уровень ниже суверенного рейтинга Казахстана ("BBB"/прогноз "стабильный"). Это отражает сильные связи компании с государством.
"Поддержка, учитываемая в рейтинге, включает ожидания, что, помимо средств, предоставленных для программы сокращения долга в 2015 году, государство в среднесрочной перспективе будет способствовать поддержанию компанией финансового профиля, который позволяет некоторую самостоятельную устойчивость к шокам. Мы прогнозируем, что в 2016-2017 годах скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у НК КМГ будет превышать 10x, и, в случае сохранения такого уровня, мы ожидаем увеличения разницы в уровне рейтинга компании с суверенным рейтингом", - отметили в пресс-службе.
Агентство полагает, что в следующем году менеджмент компании будет предпринимать четкие шаги по снижению левериджа. Если к середине 2017 году не будет видно перспективы снижения левериджа до уровня около 5x, то, вероятно, последует негативное рейтинговое действие (изменение прогноза или понижение рейтинга).
"Отсутствие прямой государственной гарантии по значительной части долга НК КМГ не позволяет полностью увязать рейтинги компании с рейтингом Казахстана, несмотря на их сильные стратегические и операционные связи. Наш рейтинговый подход основан на ожиданиях, что государство предоставит достаточную и своевременную поддержку группе в случае необходимости", - добавили в Fitch.
По данным аналитиков, результаты НК КМГ в 2015 году в сегментах добычи, переработки и трубопроводной транспортировки были слабыми, в основном ввиду резко снизившейся цены на нефть марки Brent, высоких затрат и более низких дивидендов от совместного предприятия (СП). По расчетам Fitch, EBITDA компании сократилась на 65%, а дивиденды от СП – примерно на 40%, что обусловило отрицательный свободный денежный поток в размере 261 млрд тенге ($1,2 млрд) в 2015 году
В целях обеспечения выполнения компанией ковенантов по еврооблигациям в 2015 году госфонд "Самрук-Казына" ("BBB"/прогноз "Стабильный") приобрел у НК КМГ 50% в KMG Kashagan BV за $4,7 млрд.
"Мы рассматриваем данную сделку как свидетельство материальной поддержки государства, которая уже учитывается в рейтингах компании", - добавили аналитики.
"Разведка Добыча "КазМунайГаз" (РД КМГ), ключевая дочерняя структура НК КМГ, на которую в 2014 г. пришлось 2/3 от EBITDA группы в этом сегменте, показало исключительно слабые результаты в 2015 году на фоне более низких цен на нефть Brent и высоких затрат на добычу.
EBITDA по расчетам Fitch упала на 99%, составив лишь $3 млн при средних эксплуатационных расходах в $13,3 за барр. и средней цене нэтбэк в $21,3 за барр.
Средняя цена нэтбэк в первом квартале 2016 года уменьшилась до $11,8 за барр., что привело к дальнейшему ухудшению показателей группы в сегменте разведки и добычи, несмотря на снижение эксплуатационных издержек до $8,4 за барр.
По прогнозам Fitch, EBITDA НК КМГ в этом сегменте начнет улучшаться лишь с 2017 году на фоне постепенного роста цен на Brent до $45 за барр. в 2017 году и $55 за барр 2018 году.
Также по данным Fitch, сегмент трубопроводной транспортировки и переработки испытывает давление от девальвации
Долларовые финансовые показатели НК КМГ в сегменте транспортировки, переработки и сбыта также испытали негативное влияние в 2015 году (что было в основном обусловлено более слабым тенге), но не такое сильное, как в сегменте разведки и добычи.
"В своем рейтинговом сценарии мы продолжаем консолидировать активы группы в сегменте переработки (KMG International NV ("KMGI", "B+"/Rating Watch "Негативный") и казахстанские НПЗ), несмотря на объявленные планы продажи этих и других активов, так как полагаем, что осуществить продажу этих активов может оказаться непростой задачей. Мы ожидаем существенного снижения дивидендов от добывающих СП и аффилированных компаний НК КМГ в 2016-2018 годы, которые раньше были среди ключевых источников денежных средств для группы. В 2015 году НК КМГ получила от СП и ассоциированных компаний дивиденды на сумму 173 млрд тенге (что представляет собой понижение на 43% относительно 302 млрд тенге в 2014 году), главным образом от "Тенгизшевройл", - добавили в агентстве.
По их ожиданиям, в 2016-2017 годах будут более низкие выплаты от "Тенгизшевройла" и других СП ввиду более низких цен на нефть Brent, более слабого генерирования денежных средств и многомиллиардных планов расширения у "Тенгизшевройла" (капиталовложения оцениваются в $35 млрд и более).
"Мы прогнозируем отсутствие дивидендов от Кашаганского проекта в течение рейтингового периода, поскольку НК КМГ начнет выплату своего долга, относящегося к приобретению Кашагана, после начала на месторождении коммерческой добычи нефти, что, как мы полагаем, произойдет в 2017 году", - отметили в Fitch.
К концу 2015 года НК КМГ завершила досрочное частичное погашение еврооблигаций (номинальной стоимостью $3,7 млрд) и досрочное погашение почти на $0,7 млрд по прочему внешнему долгу после сделки с "Самрук-Казыной". На конец года группа соблюдала ковенант по отношению чистого долга (включая гарантии) к EBITDA в 3,5x.
"Мы рассматриваем предоплату на сумму до 3 млрд. руб. от Vitol SA за 20% долю НК КМГ в Тенгизшевройле как нейтральную для валового левериджа НК КМГ, если группа будет использовать денежные средства для погашения своих заимствований. Мы рассматриваем предоплату как имеющую характеристики долга и включаем ее в валовый леверидж НК КМГ. Обязательства НК КМГ по предоплате, согласно информации от компании, не будут зависеть от цен на нефть", - предполагают эксперты.
Также Fitch отмечает, что группа осуществляет модернизацию своих казахстанских НПЗ в Атырау, Шымкенте (СП) и Павлодаре для обеспечения соблюдения стандартов по выбросам Евро-4 и Евро-5 к концу 2017 году. По оценкам НК КМГ, суммарные капиталовложения компании в переработку в Казахстане составят свыше $1,8 млрд в 2016-2017 годы. Капиталовложения в переработку в 2016-2017 гг. могут оказаться ниже прогнозируемых ввиду недофинансирования и задержек, как это было в последние годы.
В Fitch также упомянули о выкупе РД КМГ.
"В июне 2016 года НК КМГ предложила выкупить миноритарную долю в РД КМГ. Мы не учитываем выкуп в нашем базовом рейтинговом сценарии, но возможная сделка вряд ли повлияет на рейтинг НК КМГ", - подчеркнули в агентстве.
Факторы, которые могут влиять на рейтинги в будущем
Позитивные рейтинговые факторы: события, которые могут в отдельности или вместе привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- повышение суверенного рейтинга (обусловленное такими факторами, как устойчивое восстановление внешних и фискальных буферов, сокращение ненефтяного дефицита или существенное улучшение делового климата и качества управления, поддерживающее диверсификацию и устойчивое восстановление экономики.
Негативные рейтинговые факторы: события, которые могут в отдельности или вместе привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- понижение суверенного рейтинга (обусловленное такими факторами, как ошибки в проводимой политике, длительный период низких цен на нефть, что вызовет дальнейшее ослабление суверенного внешнего баланса, или возобновление ослабления банковского сектора, что приведет к условным обязательствам для суверенного эмитента);
- свидетельства ослабления господдержки, например, непредоставление государством своевременной существенной финансовой поддержки компании;
- отсутствие улучшения показателей кредитоспособности на самостоятельной основе до уровней, сопоставимых с нефтегазовыми компаниями с рейтингом в середине категории "В", например, скорректированный валовый леверидж по FFO около 5x в среднесрочной перспективе.
Ликвидность и структура долга
Управляемые сроки погашения долга, высокий леверидж. На конец марта 2016 года краткосрочный долг у группы на сумму 316 млрд тенге ($0,9 млрд) покрывался денежными средствами на сумму 546 млрд тенге и краткосрочными инвестициями на сумму 951 млрд тенге (эти данные не включают прекращенную деятельность). Согласно информации от НК КМГ, на 31 декабря 2015 года компания имела неиспользованные кредитные линии в размере около $1,9 млрд, что поддерживает ее краткосрочную ликвидность.
По ожиданиям агентства, НК КМГ будет генерировать отрицательный свободный денежный поток, равный почти 440 млрд тенге, в 2016-2017 годы.
На конец марта 2016 года свыше 93% заимствований группы были номинированы в иностранной валюте, главным образом в долларах США, в то время как в 2015 году лишь 73% выручки и 51% расходов группы были номинированы в долларах США.
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитентов, включают:
- допущения Fitch по цене на нефть Brent: $35 за барр. в 2016 г., $45 за барр. в 2017 году, $55 за барр, в 2018 году, а затем $65 за барр.;
- средний обменный курс тенге к доллару: 360 в 2016 году, 340 в 2017 году, 320 в 2018 году, а затем 300;
- стагнирующая добыча нефти и газа и отсутствие дивидендов по Кашаганскому проекту в 2017-2019 годы;
- дивиденды от СП в среднем составляющие немногим выше 80 млрд тенге в год в 2016-2019 годы;
- суммарные капвложения в размере 1,6 трлн тенге в 2016-2019 годы;
- отсутствие существенных продаж активов в 2016-2019 годы.
НК КМГ
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB-", прогноз "стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F3"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-"
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB-".
KazMunaiGaz Finance Sub B.V.
Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB-".
