Приводим обзор полностью:
РД "КазМунайГаз" (КМГ) наконец-то показала очень высокие квартальные результаты, показав рост EBITDA до $745 млн. в 1К12, на 18% от уровня годичной давности, несмотря на падение добычи нефти почти на 9%.
Мнение Тройки Диалог. Результаты компании существенно превзошли наши ожидания по всем статьям. К тому же она показала чуть более высокую выручку на фоне увеличения дохода от ассоциированных компаний.
Особенно приятно отметить свободные денежные потоки от продажи нефти старых месторождений, достигшие $376 млн. Лишь трижды после публичного размещения компания добивалась более высокого результата. Это рекордно высокий уровень за период с 2009 года, когда правительство Казахстана ввело новые ставки налога, и он приблизительно соответствует результату за весь прошлый год. Справедливости ради следует отметить, что низкий объем инвестиций ($81 млн.)вряд ли удастся сохранить и дальше, но дивиденды, причитающиеся от КазГерМуная и ПетроКазахстана, компенсируют предстоящее снижение свободных денежных потоков со старых месторождений. Денежная позиция компании составляет $5,2 млрд., что дает оценку стоимости предприятия в $3,2 млрд. После столь удачного квартала мы повысим прогноз EBITDA на 2012 год на 5-6% до $2,5 млрд. Но даже после этого он может оказаться консервативным с учетом текущих цен на нефть и, мы надеемся, некоторого восстановления добычи.
Как отмечалось в апрельском выпуске обзора нефтегазового сектора, сложившаяся ситуация, при которой РД КМГ имеет высокие свободные денежные потоки при сокращающейся базе активов, а НК КМГ наращивает долг и портфель проектов, не может сохраняться долго. То есть инвестиционная привлекательность РД КМГ становится все более зависимой от двух факторов, роль которых проявится к середине следующего года. Приобретение очередных облигаций у НК КМГ снизит инвестиционную привлекательность РД КМГ, тогда как выплата высоких дивидендов или получение активов, наоборот, повысит. Мы не можем сказать, какой из двух вариантов будет реализован, но рефинансирование облигаций или выплата чрезмерно высоких дивидендов представляются нам менее, тогда как ускоренная передача активов - более вероятным развитием событий.

- Андрей Валерьевич, ввиду последних громких событий, связанных с ситуацией вокруг БТА Банка,  в каком объеме были созданы провизии по облигациям данного фининститута?

- После допущенного технического дефолта банком, требованием регулятора было обесценить бумаги в ноль, что мы  и сделали. Информация по портфелю открыта на нашем сайте. На позиции напротив облигаций этого фининститута, стоит нулевое значение. Если говорить об объеме, то провизии были созданы на уровне 280 млн. тенге.

- Как это отразилось на деятельности вашего фонда?

- Любой  убыток, безусловно, сказывается на показателях. Так, если бы не технический дефолт, цифры были бы значительно выше. Но, в данном случае, фонд все равно является лидирующим на рынке и более того, покрывающим уровень инфляции. Это результат активной инвестиционной политики и диверсификации активов. Управление активами всегда строится на планировании  не одной инвестиции, а на комплексе подходов к таким инструментам. Поэтому любой риск, который срабатывает у фонда, является отчасти характерным для всего рынка. Мы, естественно, очень разочарованы действиями БТА Банка. Но, в тоже время надеемся, что правительство будет адекватно регулировать эту ситуацию.

- Когда пенсионные фонды показывают хорошие результаты по К12, то это читается н совсем корректной информацией, чем скажем показатели за К60. Намного легче упасть до нуля, а потом расти и показывать прекрасные результаты, но не достигнуть того уровня с которого упал…

- Я согласен с мнением  Григория Марченко, что иногда применима система взвешивания на инфляцию. То есть, всегда существуют периоды, когда она не покрывается. Вопрос сбалансирования инвестиционной политики строится на том, что риски, связанные с обесценением бумаг или с ситуацией на рынке в целом, нужно пытаться нивелировать именно кеш-менеджментом по управлению пенсионными активами. Таким образом, если компания имеет такой навык, то она это проводит, если не умеет, то смотреть в историю – бессмысленно. Понятно, что данные можно взять за любой период. Но непосредственно для вкладчика важнее, что будет с накоплениями в будущем. Именно с этой целью мы брали более близкий показатель, который отражает текущее состояние, а не то, что было в прошлом.

- Будет ли интересно пенсионным фондам размещение на IPO?

- Мы знаем,  рост стоимости эффективности НПФ зависит не только от дивидендной политики, но и от роста цены на саму акцию. Дальше, конечно, нужно смотреть на финансовую математику фондов. Так, если они показывают негативный результат для вкладчика и собственного капитала, то их ценные бумаги не будут интересны рынку. Пройдут  акции только тех, кто работает не просто для стандартов корпоративного управления, а для удовлетворения клиентов. Кроме того, интерес может возникнуть, только в случае, если политика фонда будет прозрачной и эффективной  как со стороны вкладчиков, так и акционеров. Что же касается нас, то мы придерживаемся активной политики и открытости. Поэтому акции могут пользоваться спросом не с точки зрения дивидендов, поскольку они влияют на  регуляторный капитал, который акционеры постоянно повышают,  а с ракурса роста стоимости этих бумаг.

- Государство хочет снизить участие материнских компаний в лице банков в пенсионны фондах поэтапно в размере 10%. Учитывая, что сперва речь шла о резком снижении до 25%, а потом пересмотрели данное требование, то возникает вполне закономерный вопрос – произойдет ли это?

- Давайте подождем развития событий. Фактически, конечно, реализовать собственный капитал всех НПФ на отечественном рынке будет проблематично. К тому же реализация крупного пакета будет связана с недостачей ликвидности внутри страны. С этим я согласен. Но, нужно проверить, как будет развиваться финансовая ситуация по пенсионным фондам, прежде чем делать выводы. Ответ простой – дело в цене, по которым будут выставлены фонды и вопрос по регуляторам – зачем они это делают?

- Что выдумаете по поводу рекомендаций Всемирного банка (ВБ) о необходимости модернизации пенсионной системы Казахстана?

-  На мой взгляд, рекомендации ВБ обладают неким протекционизмом. Сейчас каждая страна заинтересована в том, чтобы внутренние  инвесторы, которые поставляют капитал, работали внутри Казахстана. Это создание рабочих мест и развитие внутренней экономики.  Кроме того, я не согласен с заявлением ВБ об эффективности  пенсионной системы. Я думаю, показатель нашего фонда доказал, что работать эффективно можно. Но, вопрос в регулировании, вопрос в выполнения определенных стандартов ответственности перед вкладчиком. Это касается модернизации пенсионной  системы.

- Вы участвуете в обсуждении изменений концепции пенсионной системы в Ассоциации финансистов Казахстана и Министерстве труда и соцзащиты. Что предполагает ожидаемая модернизация?

- Сейчас звучат нотки, что нужно ослабить регуляторные требования к НПФ. Я с этим, безусловно, согласен. Однако, вместе с тем, необходимо и усилить контроль над деятельностью  самих фондов. Сегодня  они  делают все, что хотят. Но при этом, регулирование  не должно подменять понятие регулирование. Важно, чтобы вкладчик достигал максимального показателя по эффективности. Мы же ради этого запускали пенсионную  систему? То же самое касается и рисков. Да, нельзя подвергать опасности НПФ, но это  не значит, что нужно  купить хедж фонд и ждать прогорит он или нет. Поэтому мы работаем на рейтинговых инвестициях – «ВВВ», «ААА», которые являются бумагами мультинациональных компаний, и относятся к более или менее устойчивым. Без этого не обойтись, так как  покупка только  ГЦБ Казахстана – не всегда эффективна, потому что в среднем доходность по ним составляет 3-4 % годовых, при уровне инфляции в 6-8%. Поэтому при размещении инвестиций, нужно суметь найти золотую середину. Кстати говоря, нормы, разрешенные для инвестирования на свободных эффективных рынках, достаточно оптимальные. Но многие инвесторы не используют эти лимиты. Вот, например, доля ГЦБ в портфеле фондов не должна быть ниже 20%, но мы видим  все  60%. Это свидетельство того, что достаточность капитала некоторых фондов не позволяет проводить активную инвестиционную политику.

- По какому принципу сейчас строится регулирование рисков пенсионной системы в Казахстане?

- По банковскому. Когда необходимо формировать резервы до того, как производятся какие-либо сделки. Но это идеологически неверно. Данную модель регулирования нужно модифицировать в сторону управляющих компаний, или другими словами в сторону управления так называемыми  зависимыми инвестициями. Тогда мы увидим лучшие результаты по системе, причем они будут характерны для всех фондов.

- Как реагирует рынок на требование КФН относительно раскрытия доходов топ-менеджментом НПФ?

- Это вопрос характерный для бывшего советского союза – узнать, сколько получает сосед? Это наша боль, связанная с менталитетом того времени. Приведу пример: мы же никогда не спрашиваем, сколько получает зубной, нас интересует – профессионально ли он выполняет свою работу. Поэтому когда задают вопрос – сколько получают управляющие, то я его интерпретирую в вариацию –  как управляющий выполняет вашу работу? Если оптимально, то эти затраты несет только акционер и никто другой. Это не расходы клиента, который ежемесячно отчисляет  сумму установленную правительством РК. Значит зарплата это отношение акционера к своему бизнесу. И если он привлек менеджера, то это его интерес и боль, а не вкладчика. Вопрос сколько получает – не совсем корректный с точки зрения идеологии бизнеса. Нужно уметь учиться жить лучше, а не руководствоваться тем, чтобы сосед жил хуже. Поэтому, наверное, это вопрос больше к акционерам. Мы маленький фонд и зарплаты не такие большие как в крупных НПФ. Но, в тоже время мы показываем эффективность.

- Много разговоров в последнее время ходит вокруг приобретения вашим фондом других участников рынка. В частности, покупка НПФ «Отан». Не могли ли бы вы прокомментировать ситуацию?

-  Покупать целый фонд с другой инвестиционной политикой, идеологией всегда очень сложно. Со стороны вкладчиков  сразу же возникает масса вопросов. Так, самые распространенные: если фонд начинает продаваться, значит, он либо достиг максимальной стоимости для акционера, либо в его развитии  назрела серьезная  проблема.

Наша задача на рынке не приобретение НПФ, а развитие своей среды вкладчиков. Клиент приходит к нам, делая осознанный выбор. Покупая другой фонд, мы лишаем клиента  этой возможности, что в итоге может привести к риску потери вкладчиков.

По нашим акционерам не видно,  что они хотят провести операции слияния-поглощения.

- Ожидаются ли, на ваш взгляд, в целом слияния по другим фондам на рынке?

- По финансовым цифрам мы видим не очень оптимальные результаты. В  пенсионной системе, я думаю, от слияния мы не уйдем. Если регулирование будет ужесточено, то объединение фондов неизбежно.

- Какое количество фондов оптимально для казахстанского рынка?

- Мы согласны с Нацбанком – 5-6 фондов для Казахстана достаточно.

Уход Владимира Кима с ключевых постов компании “Казахмыс” не приведет к каким-либо изменения в стратегии компании. Такого мненяи придерживаются аналитики ИК “Тройка Диалог Казахстан”.

“В.Ким сохранит полный контроль над компанией. Между тем приход независимого председателя совета директоров улучшит восприятие компании на рынке и поможет избежать проблем, связанных с вопросами корпоративного управления, подобных тем, которые в прошлом году пережила ENRC, в том случае, если Казахмыс будет заключать сделки в отношении, например, его 26%-ного пакета акций ENRC и / или Glencore”, – говорится в сообщении.

Напомним, 11 мая Казахмыс провел ГОСА, в ходе которого председатель совета директоров и контролирующий акционер (владелец 27,9% акций) Владимир Ким объявил о своем решении уйти со своего поста. Он сохранит за собой должность неисполнительного директора, а новый независимый председатель будет назначен ко времени проведения следующего ГОСА в 2013 году.

Цель этой меры – привести деятельность компании в соответствие с требованиями Кодекса корпоративного управления Великобритании.

Обязательства АО «Альянс Банк» возросли на 4,8 млрд. тенге или на 0,9%, достигнув по итогам 1 квартала 2012 года объема 533,6 млрд. тенге. В том числе текущие счета и депозиты клиентов увеличились на 10,7 млрд. тенге или на 3,6%, составив 304,9 млрд. тенге.

Собственный капитал АО «Альянс Банк» по МСФО составил по итогам 1 квартала 2012 года 2,8 млрд. тенге, увеличившись с начала года более чем на 1,7 млрд. тенге.

При этом, регуляторный капитал, используемый для расчета пруденциальных нормативов по требованиям КФН Нацбанка РК, на 1 апреля 2012 года составил 61,7 млрд. тенге

Как ранее сообщалось, по итогам 2011 года АО «Альянс Банк» удалось полностью ликвидировать дефицит капитала по МСФО, составлявший на начало прошлого года 105 млрд. тенге, увеличив капитал в течение года более чем на 106 млрд. тенге. В текущем году планы по увеличению капитала по международным стандартам продолжают успешно реализовываться.

“Потенциальные бизнес-ангелы Казахстана, имеющие возможность вкладывать собственные средства, должны стать надежным источником финансирования инноваций на ранних стадиях для развития технологического предпринимательства в стране путем организации их работы в единую сеть бизнес-ангелов”, – отметил он.

По его словам, проблемы финансирования инноваций в Казахстане будут обсуждаться на конгрессе. В частности, ожидаются: пленарное заседание на тему: «Развитие инновационного предпринимательства: проблемы и решения» и панельная сессия «Частные инвестиции в инновации для развития технологического предпринимательства».

“Необходимо будет сделать то, чего у нас нет – наложить запрет на внешние заимствования для многих нацкомпаний за исключением, это как наше предложение, компаний, входящих в «Самрук-Казына», «КазАгро» и Банк развития Казахстана. Для всех остальных компаний вполне достаточно размещаться на внутреннем рынке в силу того, что их заимствования не столь велики”, -заявил Б. Жамишев.

По его словам, верхний предел заимствования для государства это 60% к ВВП – индикатор, который определен соглашениями в рамках ЕЭП. “В международной практике такая норма зафиксирована в Маастрихтстких соглашений – этой нормы должны придерживаться, но не придерживаются многие страны Европы, по разным причинам не в состоянии это делать. Мы считаем, что данный ограничитель должен действовать как для государственного заимствования, так и для квазигосударственных предприятий”, – отметил Б.Жамишев.

В связи с этим, главный финансист страны считает, что внутри нацхолдингов необходимо будет распределить данный лимит внешних заимствований на основе анализа реализуемых или планируемых ими проектов.

Справка:

АО «Фонд национального благосостояния «Самрук-Қазына» – холдинговая компания, на 100% принадлежащая государству, которая объединяет более 400 казахстанских государственных предприятий. Основной целью является управление принадлежащими ему на праве собственности пакетами акций (долями участия) национальных компаний и других юридических лиц для максимизации их долгосрочной ценности и повышения конкурентоспособности на мировых рынках.

ФНБ «Самрук-Қазына» создан указом президента РК в октябре 2008 года путем слияния фонда устойчивого развития «Қазына» и холдинга по управлению госактивами «Самрук».

«В последнее время в прессе много говорилось о том, что ENRC собирается выделить свои зарубежные активы, в том числе через партнерства и СП, чтобы тем самым поддержать котировки своих акций. Учитывая размер и сложную структуру портфеля активов компании, мы полагаем, что решение данного вопроса не столь просто и очевидно, как может показаться, и его следует рассматривать, исходя из интересов вовлеченных сторон – ключевых акционеров и основателей ENRC и Glencore. Мы считаем ENRC лучшей акцией в секторе цветных металлов с точки зрения, как фундаментальных показателей, так и сравнительной оценки.
Напомним, что ENRC за последние четыре года обзавелась активами по добыче меди, марганца, платины и энергетического угля в Африке и железной руды в Бразилии, потратив на слияния и поглощения $5,8 млрд. Мы уже отмечали, что рынок негативно отреагировал на сделки, “размывшие” стоимость компании. Но, в данный момент он не учитывает в котировках потенциал роста, связанный с новоприобретенными активами.
Урегулировав конфликт с First Quantum в начале текущего года, ENRC удалось сконцентрировать в своих руках группу африканских месторождений меди (мощностью около 275 тыс. тонн меди в год), фактически сравнимую с аналогичными активами Казахмыса, а потенциал бразильских активов компании (мощностью 45 млн тонн железорудного концентрата в год) в четыре раза превышает бизнес Ferrexpo. Угольные месторождения в Мозамбике, принадлежащие ENRC, могут давать 20-40 млн тонн угля в год (при условии решения инфраструктурных проблем).
Очевидно, что стоимость зарубежных активов не сказывается на текущей оценке ENRC, и мы считаем, что участники “евразийского трио” хотят выделить эти активы прямо сейчас (или, что даже лучше, структурировать сделку по схеме, аналогичной сделке между Северсталью и Nordgold) и таким образом получить специальные дивиденды, пока переговоры о продаже продолжаются и гарантий успешного результата нет, несмотря на серьезные намерения всех заинтересованных сторон. Зарубежные активы ENRC весьма интересны Glencore (хотя и не так сильно, как основной бизнес в Казахстане), и поэтому ей хотелось бы приобрести сразу и то, и другое.
Будущая судьба зарубежных активов ENRC может развиваться по нескольким различным сценариям:
- Первый сценарий предусматривает их полное выделение из структуры ENRC (новое юридическое лицо может получить название ENRC International). Слабое место заключается в том, что для реализации новых масштабных проектов требуется доступ к источникам финансовых средств, который без поддержки ENRC будет ограничен. Более того, у ENRC может не оказаться управленческих ресурсов, необходимых для функционирования ENRC International.
- Второй сценарий предполагает выделение только действующих африканских медных активов, тогда как новые месторождения останутся в собственности ENRC. Это самый простой путь, принимая во внимание то, что активы находятся на стадии наращивания мощностей, генерируют прибыль и в будущем, по оценкам, не будут нуждаться в значительных капиталовложениях.
- Третий сценарий предусматривает сохранение зарубежных активов в собственности ENRC, но с привлечением партнеров для формирования СП по каждому проекту в отдельности (в первую очередь для разработки железорудных месторождений в Бразилии и угольных разрезов в Мозамбике) и привлечение проектного финансирования для “кристаллизации” фундаментальной стоимости проектов. Следует подчеркнуть, что ENRC более не располагает собственными средствами для самостоятельной разработки этих месторождений: к концу 2012 года чистый долг компании должен достичь $3,5 млрд. на фоне расходов, связанных с покупкой Шубарколь Комир, и капиталовложений в размере $2,7 млрд.

Взвесив все “за” и “против”, мы пришли к выводу, что наиболее предпочтительным вариантом является третий сценарий: фактически он предполагает сохранение статус-кво.
Мы продолжаем считать, что сделка с Glencore и/или реструктуризация зарубежных активов ENRC приведут к существенному повышению фундаментальной стоимости компании и, как следствие, росту рыночных котировок ее бумаг. Мы считаем ENRC лучшей акцией в секторе цветных металлов с точки зрения, как фундаментальных показателей, так и сравнительной оценки (особенно относительно Норильского Никеля)».

По сообщению пресс-службы банка, с решением суда БТА получил юридическую защиту в рамках процесса реструктуризации в Казахстане.

«Мы приветствуем сегодняшнее решение Суда. Оно подтверждает легитимность инициированного Банком процесса реструктуризации и дает нам высокую степень уверенности в успешном результате», – комментирует событие Председатель совета директоров банка Анвар Сайденов.

По его словам, следующим этапом станет окончание комплексной оценки (due diligence) финансового положения БТА консультантами Комитета кредиторов и завершение подготовки банком своего бизнес-плана.

«Банк и Комитет кредиторов в июне начнут переговоры по коммерческим условиям реструктуризации, которые будут справедливыми по отношению ко всем заинтересованным сторонам и обеспечат эффективное развитие банка в долгосрочной перспективе», – резюмировал он.

“Согласно решению совета директоров банка, 100% дочерняя организация банка в Нидерландах ALB Finance B.V. была ликвидирована 22 марта 2012 года с прекращением регистрации в торговой палате Нидерландов с 29 марта 2012 года”, – говорится в сообщении пресс-службы.